原油月报：偏空因素主导，原油震荡走弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年5月30日原油 偏空因素主导原油震荡走弱 核心观点 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的 研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 原油：步入2023年5月以来，受美国银行业危机再度告急、欧美央行 实施加息以及美国政府债务危机的三重利空冲击，国内外原油期货价格出现大幅回落的走势。之后随着利空因素充分释放，油价触底反弹，其中WTI原油期货价格在下探至63.64美元/桶后小幅走强至72.15美元/桶，布伦特原 油期货价格在跌落至71.28美元/桶后小幅回升至76.01美元/桶，而国内原 油期货2307合约在回落至487.9元/桶后小幅上涨至521.5元/桶。 对于2023年6月国内原油期货市场而言。我们认为，从宏观面的角度来讲，当前美国政府债务上限问题依然严峻，执政党和共和党均想通过债务上限问题获得更多的权力与对方制约，提升自己的政治实力和影响力，为后续的大选助力。不过，基于美国国家利益的角度考量，美国出现债务违约只会让美国经济陷入深度衰退中，对两个党派和美国民众而言都无利好，故两党最后妥协达成一致的可能性依然比较大。美国两党的博弈过程无疑会加剧全球大宗商品期货的短期波动，对期货价格形成负面冲击。 从原油供需结构来看，随着OPEC+产油国正式启动“预防性”额外减产措施以后，油市供应端出现小幅回落预期，不过具体减产规模仍需关注每个月的OPEC实际产量公布数据。从三大能源机构给出的原油需求展望情况来看，整体维持中性偏乐观的态度，认为下半年原油需求前景有望好转。但是现实情况确实欧美经济衰退预期加重，经济数据不佳叠加美国债务上限问题迫近，给予全球原油需求前景造成负面影响。虽然6月开始，北美夏季用油高峰季来临，需求旺季逐渐拉开序幕，但市场预期实际消费恐偏弱。在原油市场做多投机力量显著下滑的背景下，预计后市原油供需结构改善乏力，国际原油期货价格料维持易跌难涨的走势。后市仍需关注油价短期过快下跌所引发的OPEC产能调整动作以及美国重建战略储备原油的意外消息冲击。 预计后市国内外原油期货价格料维持震荡偏弱的走势。整体而言，预计2023年6月份，美国WTI原油维持在65-80美元/桶区间内振荡，布伦特原 油格维持在70-85美元/桶区间内振荡，国内原油期货主力合约料维持在 850-540元/桶区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/24请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年5月国内外原油走势回顾5 第2章美债危机凸显系统性隐患丛生7 第3章4月国内经济延续恢复态势12 第4章5月OPEC+产油国开始扩大减产规模16 第5章全球经济衰退预期加重原油需求前景减弱22 第6章沙伊矛盾缓和原油地缘溢价减弱27 第7章2023年1-4月我国原油进口同比下滑30 第8章5月国际原油市场看多热情显著降低33 第9章总结35 分析师简介及免责声明：37 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7IMF对2023-2024年全球经济增速展望图9 图8美联储利率走势图9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图142019-2023年我国季度GDP增速14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23OPEC成员国原油产能与产量23 图24OPEC各国原油过剩产能情况23 表12022年10月OPEC成员国原油产量情况20 表22021-2022年非OPEC产油国原油产量情况21 表3预测2022-2023年非OPEC产油国原油产量情况22 图25美国原油产量走势图（千桶/日）23 图262014-2022年美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图272017-2022年美国七大产区新井单井产出走势图23 图28美国各地区页岩油开采成本图24 图29全球主要产油国原油生产成本对比图24 图302002-2021年全球原油消费国实际需求量27 表4预测2021-2022年全球原油消费国预期展望图28 表5预测2022-2023年全球原油消费国28 图312014-2022年美国炼油厂产能利用率走势图28 图322013-2022年美国商业原油周度库存走势图29 图332014-2022年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图342005-2022年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图35中东地区拥有丰富的油气资源31 图36中东地缘冲突源于宗教矛盾32 表62022年中国进口原油9大来源国明细32 图37国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图38中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图39中国原油进口月度走势图34 图40我国炼厂常减压装置产能利用率走势图35 图41WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图42布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图43布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表72021-2023年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图442021-2023年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2023年5月国内外原油走势回顾 步入2023年5月以来，受美国银行业危机再度告急、欧美央行实施加息以及美国政府债务危机的三重利空冲击，国内外原油期货价格出现大幅回落的走势。之后随着利空因素充分释放，油价触底反弹，其中WTI原油期货价格在下探至63.64美元/桶后小幅走强至72.15美元/桶，布伦特原油期货价格在跌落 至71.28美元/桶后小幅回升至76.01美元/桶，而国内原油期货2307合约在 回落至487.9元/桶后小幅上涨至521.5元/桶。 图1国内原油期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 二、美债危机凸显系统性隐患丛生 2023年一季度以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。过去一年来，全球央行激进加息的成效已有所显现，全球通胀逐步降温。IMF在最新一期《世界经济展望》中预测，全球通胀率将从去年的8.7%降至今年的7.0%和2024年的4.9%。随之而来的，是全球央行逐渐放缓的加息步调。今年2月，韩国央行暂停加息；3月，在连续8次加息后，加拿大央行打响G7央行暂停加息第一枪；4月，澳大利亚央行、印度央行等均按下加息暂停键。墨西哥央行也将在5月讨论暂停加息。全球普遍的高通胀状态接近尾声。当前全球通胀形势更趋于分化，许多国家通胀已进入持续下行区间。2023年5月初美联储宣布再次加息25个基点，将联邦基金利率目标区间 上调到5%至5.25%。这是美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来第10次 加息，累计加息幅度达500个基点。在加息冲击下，美国信贷环境堪忧，地区性银行仍面临严重的流动性压力。一季度，美国银行业对企业的商业和工业贷款标准收紧且需求疲软。与此同时，所有商业房地产贷款类别的审核标准更加严格。在美联储高利率政策下，银行业危机持续发酵，而银行信贷紧缩可能才刚刚开始。美联储报告显示，美国700多家银行由于资产负债表上存在大量浮亏，正面临“重大的安全和偿付能力”风险，而这些银行报告的损失超过了其资本的50%。美联储指出，加息是造成这些美国银行出现亏损的催化剂。货币政策的变化和利率不断上升对银行的资产负债表产生了负面影响，许多银行的财务状况变得更加危险。尽管这些银行在过去几个月一直在采取措施防止进一步的损失，但银行资产负债表上的大量浮亏，限制了这些银行放贷和履行义务的能力。美国未来信贷紧缩风险不容忽视，就业市场恶化风险较高，预计今年下半年美国经济下行压力将凸显，美国GDP季度环比增速或于今年下半年转负。预计美联储6月及此后不再加息，或于今年四季度或明年一季度降息。面对潜在的银行业危机以及经济衰退风险，未来美联储可能将暂停加息，结束一年多的货币紧缩周期。不过鉴于通胀高企等因素，美联储在未来三个月甚至更长时间内很难开启宽松周期，观望将成为其政策主基调。 5月以来，美国债务上限问题悬而未决依旧牵动着市场神经，市场对美国债务上限问题的担忧加剧。根据原定计划，上周白宫和国会领袖就债务上限问题进行了接触，但未能达成任何共识，原计划5月中旬的会面被取消，令市场感到焦虑。目前看，相较于先前几轮债务上限僵局时期，当下美国政治形势的复杂性更高，前景存在较高不确定性。从当前美国政府的表现来看，债务上限问题依然严峻，执政党和共和党均想通过债务上限问题获得更多的权力与对方制约，提升自己的政治实力和影响力，为后续的大选助力。不过，基于美国国家利益的角度考量，美国出现债务违约只会让美国经济陷入深度衰退中，对两个党派和美国民众而言都无利好，故两党最后妥协达成一致的可能性依然比较大。或是短期提高债务上限或是暂停债务上限，然后继续谈判寻找更好的解决方案，但是谈判之路充满坎坷与艰难。如果美债违约，下调美国国债评级，美 国政府、企业和居民的举债成本都上升。两党往往要拖到最后一刻，迫于多种压力，反复权衡利害后，才会达成某种妥协。只是，时下博弈过程恐怕会尤其“难看”，一旦债务上限被提高，财政部将需要加大举债规模，来补充资金储备，市场流动性会因此收紧；反之，避险情绪再起。 图4欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6IMF对2023-2024年全球经济增速展望图图7美联储利率走势图 数据来源：美联储数据来源：美联储 图8美国非农就业人数走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速走势图图11美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、4月国内经济延续恢复态势 2023年4月份，我国经济延续恢复态势，向好因素累积增多。但也要看到，国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强。据统计，我国4月制造业PMI超季节性回落，降至49.2%，重回收缩区间。而财新中国制造业PMI也环比回落0.5个百分点，跌至49.5%，为2月以来首次落至收缩区间。各分项数据的向好走势验证了经济复苏的节奏和斜率。在通胀方面，2023年4月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，环比下降0.1%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。1-4月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。2023年4月份，全国工