偏空因素主导，原油震荡偏弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年8月9日原油周报 偏空因素主导原油震荡偏弱 核心观点 ni 专业研究·创造价值 原油|周报 1/16请务必阅读文末免责条款 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年8月9日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 原油：日本央行意外加息引发全球资本套息交易减弱，蝴蝶效应扩散导致海外金融市场波动率显著回升。与此同时，美国非农就业数据表现惨淡诱发“衰退交易”席卷原油期货市场。在宏观因子转空的背景下，原油供需结构也维持弱势，利空因素扰动效应凸显，引发本周国内外原油期货价格呈现震荡偏弱的走势。其中美国WTI原油期货价格自77.29美元/桶一度下探至71.67美元/桶；布 伦特原油期货价格自80.46美元/桶一度回落至75.05美元/桶；国 内原油期货2410合约自590.7元/桶弱势下行至538元/桶。虽然在利空情绪消化以后，国内外原油期货价格迎来超跌反弹的走势，不过依然未能收复当周跌幅。 当前宏观偏空氛围趋浓，潜在风险依然存在，同时原油供需结构改善有限，产业因子偏弱。不过中东地缘动乱局势可能存在进一步升级的风险，这或将限制油价进一步回落。经历短期油价大幅回落以后，宏观风险或得到释放，但企稳反弹缺乏动力，预计后市国内外原油期货价格继续下探空间或有限，维持震荡偏弱的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格大幅下跌基差略微扩大4 1.2非农诱发衰退交易原油偏弱运行4 2原油供需结构改善，库存去化周期开启6 2.12024上半年OPEC+产油国产量同比大幅减少6 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平8 2.3原油消费预期减弱去库周期开启9 2.4美国原油库存再度下降炼厂开工率小幅回落10 3中东战局混乱地缘因子逐渐增强15 4国际原油市场净多头寸增减出现分歧15 5结论15 图表目录 表1原油期现货及基差价格表4 图1国内原油基差走势4 图2上期所原油期货库存4 图3WTI原油期货价格走势5 图4布伦特原油期货价格走势5 图5国内原油期货价格走势5 图6Brent-WTI价差走势5 图7OPEC原油产量月度走势图7 图8沙特原油产量月度走势图7 图9伊朗原油产量月度走势图7 图10委内瑞拉原油产量月度走势图7 图11伊拉克原油产量月度走势图7 图12阿联酋原油产量月度走势图7 图13科威特原油产量月度走势图8 图14全球主要产油国原油生产成本对比图8 图15美国原油产量走势图（千桶/日）8 图16美国活跃石油钻井平台数量走势图8 图17美国炼油厂产能利用率走势10 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表11 图18美国商业原油周度库存走势11 图19美国战略石油储备库存量（千桶）11 图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）11 图21、2004-2024年伊朗月度原油产量走势图12 图22、中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险12 图23、红海和曼德海峡地理位置图12 图24、曼德海峡地理位置图12 图25、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区12 图26、沙特产油设施分布以及出口港口分布图12 图27、WTI原油净头寸持仓变化15 图28、布伦特原油净头寸持仓变化15 1市场回顾 1.1现货价格大幅下跌基差略微扩大 截止2024年8月9日当周，国内胜利油田出产原油现货报价在76.19美元 /桶，折合人民币报价在544.5元/桶，周环比大幅下跌23.2元/桶。国内原油 期货主力2410合约报收于555.9元/桶，贴水程度略微扩大，二者基差为-11.5元/桶。 表1原油期现货及基差价格表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 原油2410 544.5元/桶 -23.2元/桶 555.9元/桶 -21.6元/桶 -11.5元/ 桶 -1.7元/桶 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1国内原油基差走势图2上期所原油期货库存 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 1.2非农诱发衰退交易原油偏弱运行 日本央行意外加息引发全球资本套息交易减弱，蝴蝶效应扩散导致海外金融市场波动率显著回升。与此同时，美国非农就业数据表现惨淡诱发“衰退交 易”席卷原油期货市场。在宏观因子转空的背景下，原油供需结构也维持弱势，利空因素扰动效应凸显，引发本周国内外原油期货价格呈现震荡偏弱的走势。其中美国WTI原油期货价格自77.29美元/桶一度下探至71.67美元/桶；布伦特原油期货价格自80.46美元/桶一度回落至75.05美元/桶；国内原油期货2410合约自590.7元/桶弱势下行至538元/桶。虽然在利空情绪消化以后，国内外原油期货价格迎来超跌反弹的走势，不过依然未能收复当周跌幅。 图3WTI原油期货价格走势图4布伦特原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5国内原油期货价格走势图6Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2原油供需结构改善，库存去化周期开启 2.12024上半年OPEC+产油国产量同比大幅减少 近两年在全球原油需求表现低迷的背景下，OPEC+产油国通过持续减产来维持原油市场相对平衡，并令油价维持中高位水平。2024年1-6月OPEC原油总产量同比下降6.92%，OPEC+原油总产量较去年年底也有明显回落，均值水平下降约197.6万桶/日，同时OPEC+海运原油出口量较去年四季度也有所下降。据统计，2024年6月OPEC所有13个成员国原油产量为2656.6万桶/日，月环比小幅减少6.3万桶，较去年同期下滑163.4万桶。其中，6月沙特原油产量达 893.4万桶，月环比小幅下降7.6万桶，较去年同期下滑105.4万桶。6月特威特原油产量242.7万桶，月环比略微减少0.3万桶，较去年同期下滑12.3万桶。由于OPEC+产油国内部存在分歧，导致部分产油国仍处于增产状态。2024年6月伊朗原油产量达325.1万桶，月环比小幅增加1.3万桶，较去年同期增长48.6万桶。2024年6月委内瑞拉原油产量85.1万桶，月环比小幅增加2.1万桶，较去年同期增长11.2万桶。2024年6月伊拉克原油产量418.9万桶，月环比小幅减少2.6万桶，较去年同期增长0.6万桶。2024年6月阿联酋原油产量292.1万桶，月环比小幅减少1.7万桶，较去年同期小幅增加2.6万桶。 OPEC+产油国在2024年6月初的第37次部长级会议中决定2024年第三季 度继续自愿减产，减产总额为日均385万桶，以维护国际石油市场的稳定与平 衡。其中，去年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至今年9月底， 去年4月宣布的日均165万桶的自愿减产措施延长至2025年底。8月1日OPEC+召开的联合部长级监督委员会双月度会议一如市场预期，该组织并未在本次会议中调整原定年内四季度至明年三季度陆续退出216.4万桶/天超额自愿减产的产量政策，而是更加强调超产补偿计划的执行，并重申随时可根据市场情况暂停或逆转减产退出计划。欧佩克+将于2024年12月1日举行下一次会议。 上半年，俄罗斯炼厂频繁遭遇无人机袭击，炼厂炼油产能损失一度达到20%，这间接促进了俄罗斯原油出口，今年3月俄罗斯海运原油出口量达到523万桶 /日，创过去一年来新高。而此后随着炼厂逐步恢复产能，叠加季节性因素推升炼厂开工率，俄罗斯原油出口逐步回落。下半年在无新的地缘因素扰动的背景下，俄罗斯原油出口仍有望保持在500万桶/日上下的水平。 2024年全球原油供给将保持增长，但增幅远低于2023年，根据EIA及IEA的预估，2024年全球原油供给将分别达到1.02亿桶和1.03亿桶，为纪录新高；EIA、IEA预计2024年全球原油供给同比增幅将分别达到64万桶/日、70万桶 /日。今年下半年，全球原油供给较上半年将有所增长，三季度OPEC+仍继续延续此前的减产政策，整体供给水平预计维持低位，但OPEC+此前释放了四季度可能会逐步退出减产的信号，这意味着今年四季度全球原油供给水平可能会回升。 图7OPEC原油产量月度走势图图8沙特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9伊朗原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10委内瑞拉原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11伊拉克原油产量月度走势图图12阿联酋原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13科威特原油产量月度走势图图14全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平 美国作为非OPEC产油国的龙头，2024年以来，美国原油产量依然维持高位水平。2024年8月2日，美国石油活跃钻井平台数量增加至482座，周环比 小幅增加0座，较去年底回落47座。美国原油日均产量1340万桶，周环比小 幅增加10万桶/日，同比增加100万桶/日。 目前，美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，美国活跃原油钻机数量仍在减少，同时美国七大页岩油产区钻井及完井数据仍然呈现下降趋势，页岩油产区水力压裂井数也在减少，但近一年来页岩油产区油井出油效率持续回升，单井产量提升推动页岩油产出增长。受制于上游活动，预计今年美国原油产量增幅将显著低于去年，根据EIA、IEA、OPEC的预估，2024年美国原油产量增幅将分别达到31万桶/日、53万桶/日、51万桶/日，其中页岩油产量预计保持增长，增量将主要来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。 图15美国原油产量走势图（千桶/日）图16美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3原油消费预期减弱去库周期开启 2024年全球经济呈现弱复苏态势，原油消费表现并不乐观。目前机构对 2024年全球原油需求增长预期存在一定分歧，但普遍认为会低于2023年的需求增量。根据EIA、IEA、OPEC的预计，2024年全球原油消费增幅预计分别达到110万桶/日、97万桶/日、225万桶/日，EIA和IEA对原油需求增幅的预测不及去年一半的水平。其中非OECD国家仍然是原油需求增长的主力，包括中国和印度等，与此同时，汽油、航空煤油及燃料油需求均有一定增量，但柴油需求预计会出现回落。 2024上半年美国经济整体表现依旧偏弱，对原油消费形成一定打压。上半 年美国油品消费量仍低于2023年以及疫情前水平，汽油、馏分油、航空煤油需求同比均出现下降，降幅分别为1.09%、3.28%，0.37%，各终端油品需求较2019年分别低6.69%、8.56%、9.31%。基于当前的美国经济环境，EIA、OPEC预计2024年美国原油消费将分别增长11万桶/日、10万桶/日，IEA则预计下降10万桶/日。 作为全球最大原油消费国——美国原油需求存在明显的季节性变化。一般来讲，每年5月末的美国阵亡将士纪念日至9月份中旬为北美夏季用油消费旺季。虽然当前北美市场处于夏季用油消费旺季，不过汽油裂解价差反弹幅度偏弱，降低了原油季节性需求旺季的优势。据统计，截止2024年8