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固收深度报告：同业存单利率上行何时休？

2025-02-26 李勇,徐沐阳东吴证券丁叮叮叮

核心观点：近年来我国商业银行净息差持续缩窄，2024年降至1.53%，预计2025年第一季度将进一步下降至1.39%。为降低负债成本，银行整顿手工补息和同业存款，导致存款流失严重，其中非银金融机构存款流失尤为显著。2024年人民币存款余额同比由2023年12月的10%下行至6.3%，其中非银存款减少3.17万亿元。同业存款定价政策对存款流失的影响时间较长，预计全年同业存款流失规模约为3万亿元。
同业存单发行利率：在同业存款减少的情况下，银行通过发行同业存单补充负债，导致同业存单利率上行。2025年1-2月，银行同业存单与7天期逆回购利率之间利差较往年偏高，股份行1年期同业存单利率均值为1.69%，较大行高4BP。从期限角度看，短端利率上行更显著，反映短期流动性紧张压力。
降准情况：2025年1月信贷“开门红”新增贷款5.13万亿元，叠加存款流失，银行负债缺口扩大，需要降准补充长期资金。但预告将在去年四季度落地的降准迟迟未出现，主要原因是一季度因放贷引发的缺负债具有季节性，且美元指数高位震荡，人民币汇率若跌破7.3可能触发资本外流。央行将采取更为审慎的态度，预计全年降准幅度为100-150BP，分2-3次实施。短期内央行将采取买断式逆回购和公开市场操作等释放短期资金，资金将维持中性偏宽局面。
研究结论：在信贷开门红季节性因素和同业负债自律机制的影响衰减后，叠加央行公开市场放量，1个月存单利率将率先进入超调回落阶段，预计将逐步回落至1.7-1.8%的区间内。
风险提示：经济基本面变化超预期、货币政策工具创新、历史及海外经验不代表将来。