公司深度报告：“产品+营销”双轮驱动，塑造家用医疗器械领先品牌

核心观点：

• 人口老龄化背景下，家用医疗器械市场规模有望逐步扩大。
• 鱼跃医疗作为国内领先的家用医疗器械厂商，产品管线逐步丰富，品牌影响力不断增强，市场份额有望不断提升，业务有望保持稳健增长。

主要业务及增长情况：

• 呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动，核心业务增长强劲。
  • 呼吸治疗业务：产品矩阵丰富，拳头产品如呼吸机、制氧机等口碑良好，业务收入年复合增长率达30.18%，疫情影响消退后有望重回稳态增长。
  • 糖尿病护理业务：通过收购浙江凯立特布局CGM市场，营收增长至4.57亿元，同比增长70.5%，随着产品管线逐步完善，糖尿病护理方案业务有望保持稳定增长。
• 孵化潜力赛道，多元化布局，有望打造新增长点。
  • 急救板块：收购德国普美康增强竞争力，参与国内公共场所急救设备铺设，急救业务有望保持快速发展。
  • 眼科器械：通过参股江苏视准和收购六六视觉布局高景气眼科赛道，为公司未来业务发展提供新的增长动力。

品牌及销售网络：

• 加大品牌建设，完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络，夯实家用医疗器械龙头地位。
• 电商业务销售额逐年走高，2024年达34.20亿元，年复合增长率为19.92%，2022年线上业务占比已超60%。

盈利预测与投资评级：

• 预计公司2024-2026年营业收入分别为78.05、89.75、104.00亿元，同比增速分别为-2.1%、15.0%、15.9%，归母净利润分别为19.04、23.04、27.60亿元，同比增速分别为-20.5%、21.0%、19.8%。
• 对应当前股价PE分别为20、16、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：

• 线上平台竞争加剧风险。
• 海外市场拓展不及预期风险。
• 并购整合不及预期及商誉减值的风险。