有色与新材料套利周报：关注铜内外正套，铝、锌、氧化铝跨期正套

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 关注铜内外正套，铝、锌、氧化铝跨期正套有色与新材料套利周报20250225 中信期货研究所有色与新材料组 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197 郑非凡 从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667 王雨欣 从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453 杨飞 从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455 白帅 从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 10有色：美国贸易战正预期差，有色震荡趋强 策略 主要表现情况（20252182025225） 品种强弱 单边 推铜铝锡低吸做多 有交易逻辑如下，1中国社融等数据超预期，国内政策预期偏正 ；上周欧洲公布的经济数据美国数据稍强，同时，美国贸易战有正预期差，美元指数震荡弱，这对有有提振。供需来看，原料端整体延续偏紧 局，冶炼端扰动问题仍然存在，如：锌、 锡和铜等。需求端来看，初端开 季节性恢复，但供需整体偏宽松，关注国内接下来消费复苏进展。中短期来 看，美国贸易战仍在延续，关注预期差，有 整体震荡趋强，继续关注铜铝锡 等供应端有扰动品种的低吸做多机会；中期来看，关注中美后续政策落地情 况。 内外盘 铜、铅关注内外正套，铝关注内外反套 跨期 LME铅跨期建议持有Borrow，沪锡正套持有，关注氧化铝和铝跨期正套机会 LME：锡、铅、铝、锌、铜、镍SHFE：镍、不 锈钢、锡、锌、铝、铜、铅 跨品种 镍不锈钢比值沽空机会滚动参与 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读2 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 11内外盘：铜、铅关注内外正套 策略 主要表现情况 主要逻辑 1、铜：精炼铜产量短期处于高位，且国内需求淡季来临，国内精炼铜库存累库幅度超预期，内外比价或有走弱，关注内 外正套；2、铝：自国内铝材退税取消后，铝锭进口亏损扩大后持稳，海外铝材产量增长空间有限，预计比值持续下滑空间有限，短期价差驱动不明显，建议跨市套利暂观望；3、锌：国内消费淡季，精炼锌库存累积压力增加，跨市策略建议暂时观望； 内外盘 铜、铝、锌、铅、镍、锡进口维持亏损。铜、铝、锌、镍、锡进口比值小幅回升，铅进口比值小幅下滑。 4、铅：当前海外铅锭供需放缓，但我们认为LME铅锭供需仍 有进一步改善可能；国内春节期间，冶炼厂减产幅度小于电 池厂，铅锭冶炼厂库存上升，在物流恢复后或逐渐流出，且节后电池厂开工率提升速度不及往年同期，铅锭供需格局或趋松，操作建议持有铅锭内外盘正套；5、镍：进口窗口处于关闭阶段，数值区间震荡，价差极端化情况大幅改善，内外盘套利暂时观望；6、锡：锡内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读3 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 12跨期：LME铅跨期建议持有Borrow，沪锡正套持有 策略 主要表现情况 主要逻辑 1、铜：国内产量短期处于高位，累库压力增加，沪铜跨期观望； 2、铝：铝产量稳中有增，下游需求逐步走弱，库存季节性累积，但现货弱稳，建议择机关注跨期正套机会；3、锌：国内消费淡季，精炼锌库存累积压力增加，累积幅度有限，现货弱稳，建议关注跨期正套机会；4、铅：国内铅社库累积幅度高于往年同期，沪铅跨期暂观望；LME铅跨期建议持有Borrow； 跨期 除沪铅整体维持Back结构外，其余品种均为Contango结构；LME均维持Contango结构。 5、镍：电镍供给充足，现货市场维持升水，但国内显性库存 继续累积，期限结构维持contango，考虑印尼镍矿配额对原 料供应的干扰，远期价格难以下跌，跨期套利暂时观望；6、锡：供给预期边际收缩，供需仍然偏紧，关注库存去化情况，建议锡跨期正套；7、氧化铝：二季度晋豫是否会出现减产以及矿石签订情况仍有变数，可能有阶段性向上的反弹，但远期氧化铝过剩程度不断加深，新产能挤压晋豫高成本产能，价格预计运行于边际成本之下。若contango程度加深套利空间打开或产业出现大范围减产，可考虑跨期正套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读4 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 13跨品种：镍不锈钢比值沽空机会滚动参与 策略 主要表现情况 主要逻辑 跨品种 镍和不锈钢比值环比小幅回升，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为955。 镍供应增长不断现实演绎，不锈钢仍在相对底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。 风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读5 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 内外盘01 11铜内外盘套利建议 上周主要表现情况：市场情绪继续乐观，铜价高位震荡；铜现货进口窗口关闭。本周推荐：铜建议继续布局内外盘正套头寸（锁汇）。 主要逻辑：国内精炼铜产量短期仍然处于高位，且国内需求正处于淡季，国内精炼铜库存累库幅度略超预期，内外比价或有走弱，关注内外正套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值铜进口盈亏 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读7 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 12铝内外盘套利建议 上周主要表现情况：铝三月比值震荡回落，进口依旧亏损。本周推荐：铝跨市套利暂观望。 主要逻辑：美加征关税，铝锭进口亏损扩大后收窄，海外铝材产量增长空间有限，预计比值持续下滑空间有限，建议逢低关注跨市反套机会。风险点：宏观风险，供给扰动，需求不及预期 铝内外比值铝进口盈亏 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读8 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 13锌内外盘套利建议 上周主要表现情况：锌三月比值回升，进口亏损缩窄。本周推荐：暂时观望。 主要逻辑：国内消费淡季，精炼锌库存累积压力增加，海外驱动不明显，跨市策略建议暂时观望。 风险点：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 锌内外比值锌进口盈亏 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读9 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 14铅内外盘套利建议 上周主要表现情况：铅内外比值小幅下降；铅现货进口亏损数值收窄。本周推荐：建议持有铅锭内外盘正套。 主要逻辑：当前海外铅锭供需放缓，但我们认为LME铅锭供需仍有进一步改善可能；近期国内铅酸蓄电池消费不及往年同期，经销商电池库存偏高， 电池厂铅锭需求一般。近期再生铅冶炼厂开工率快速提升，铅锭供应明显增加，社会库存累积速度较快，操作建议持有铅锭内外盘正套。 风险点：供应端扰动；电池出口放缓、进口大增 铅内外比值铅进口盈亏 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读10 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 15镍内外盘套利建议 上周主要表现情况：镍平衡比值回升，现货进口维持亏损。本周推荐：镍内外套利建议暂时维持观望。 主要逻辑：进口窗口处于关闭阶段，数值区间震荡，价差极端化情况大幅改善，内外盘套利暂时观望。风险点：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期。 镍内外比值镍进口盈亏 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读11 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 16锡内外盘套利建议 上周主要表现情况：上周锡内外比值继续下行，锡现货进口窗口持续关闭，进口亏损扩大至186万元。本周推荐：跨市套利暂观望。 主要逻辑：锡内外价差驱动不明显。 风险点：供应释放超预期；需求恢复不及预期 锡内外比值锡进口盈亏 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读12 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 跨期套利02 21铜跨期套利建议 上周主要表现情况：沪铜远期Contango持稳；伦铜Contango小幅收窄。本周推荐：沪铜跨期建议观望；LME铜跨期暂观望。 主要逻辑：国内铜冶炼厂产量短期偏高，春节期间国内社库累库幅度略超预期，跨期套利策略短期观望。风险点：冶炼厂减产不及预期；消费弱于预期。 沪铜近月连三价差单位：元吨LME铜Cash3M价差单位：美元吨 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读14 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 22铝跨期套利建议 上周主要表现情况：沪铝平水结构；伦铝维持小幅Contango结构。本周推荐：铝跨期暂观望。 主要逻辑：铝产量稳中有增，下游需求逐步走弱，库存季节性累积，现货弱稳，建议择机关注跨期正套机会。风险点：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 沪铝近月连三价差单位：元吨LME铝Cash3M价差单位：美元吨 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读15 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 23锌跨期套利建议 上周主要表现情况：沪锌Back转为Contango结构；伦锌近月Contango继续维持。本周推荐：跨期正套策略建议暂时观望。 主要逻辑：国内消费淡季，精炼锌库存累积压力增加，累积幅度有限，现货弱稳，建议关注跨期正套机会。风险点：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 沪锌近月连三价差单位：元吨LME锌Cash3M价差单位：美元吨 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读16 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 24铅跨期套利建议 上周主要表现情况：沪铅转为Back结构；伦铅维持Contango结构。本周推荐：沪铅跨期暂观望；LME铅跨期建议持有Borrow。 主要逻辑：国内铅社库累积幅度高于往年同期，