核心观点与关键数据
资本市场的三个轮动
- 板块轮动：美股整体估值较高，但高估值主要来自七大科技巨头。撇除科技巨头，其他企业市盈率约为18倍，与过去平均值相若。传统板块（必需消费、房地产、金融、公用事业等）表现相对较佳，增长板块（科技、半导体、可选消费等）表现较弱。受特朗普保护主义影响，板块轮动可能继续推进。
- 风格轮动：中小盘股在牛市中后段表现较佳，平均跑赢标普500指数27.3%。罗素2000指数表现较佳的时间通常在牛市中后段，可持续一段时间。若美国经济实现软着陆，中小型公司盈利增速可能较大，跑赢大盘。
- 地域轮动：外资逐步增持中国板块，KWEB ETF资金净流向持续净流入。EM基金对中国市场配置仍属低配状态，但看好中国经济改善的比例高达40%。港股市场有望进一步造好。
美国宏观经济
- 通胀：1月核心CPI环比增幅回升至0.4%，高于市场预期的0.3%。核心PPI环比上升0.3%，符合预期。诊疗费用、机票价格、经纪服务费用等类别通胀形势略显温和。市场预计核心PCE指数涨幅将低于CPI。
- 就业市场：美国就业市场处于平衡状态，新增职位幅度、职缺对失业人数比、失业率等指标显示就业市场热度下降，但薪酬仍正增长。密大消费者信心指数大幅下调至64.7，引发市场对经济转向的忧虑。
- 企业盈利：市场预测标普500指数成分股2024年第四季度每股盈利同比增长17%，2025年同比增长12.7%。第四季度盈利增长较佳的板块包括金融、通信服务、可选消费、信息技术、医疗保健和公用事业。市场逐步下调2025年第一季度及全年盈利预测。
利率走势
- 美债：市场预期2025年降息次数曾回落至1.2次，美债利率一度抽升。30年期债息一度冲高至5厘水平，引发美联储及财政部关注。美债仍是有效对冲资产，若宏观数据疲软，债息下调可对冲股市冲击。
- 长期利率：美国财政部Q2发债量明显下降，加上特朗普政府的出口政策，长期利率正在被管理预期。
资本市场情绪与走势
- 恐慌情绪：市场经历过特朗普上一任期中加征关税的经验，对资本市场的冲击较轻。近期与贸易战相关事件引发的美股调整幅度都在1%以内，快速修复。但这次贸易战核心扩大至其他国家，美股调整幅度将取决于其他国家的反制措施。
- 投资者情绪：CNN恐惧与贪婪指数为35，AAII散户投资人情绪指数看涨/看淡为0.72，处于中性偏恐慌的时间。
- 债市：股市情况平衡，债市空头明显有回补趋势。随着债息回落，股市行情有机会得到支持。
研究结论
- 美股市场处于板块轮动、风格轮动和地域轮动中，建议关注传统板块和中小盘股，以及中国板块。
- 美国通胀形势有待观察，就业市场平衡但消费数据落差引发忧虑。
- 美债仍是有效对冲资产，长期利率被管理预期。
- 资本市场情绪中性偏恐慌，债市空头回补可能支持股市。
