季末总结
市场呈现“先盘整、后杀跌、再反弹”特征，上周四、五出现大跳水，主要受关税问题影响。标普500指数第一季度前一个半月横向震荡，二月中受关税和宏观数据走弱影响，指数下跌10%，纳指100跌幅13%，罗素2000指数下挫14%。传统价值板块相对强势，能源升9%，医疗升4%，半导体、科技、可选消费下跌13-15%。地域上呈现“东升西降”格局。
美国宏观
- 产出指标：三月PMI显示私人部门经济活动扩张，但制造业PMI下滑至49.8，服务业PMI升至54.3。企业面临成本压力，服务业通胀率仍维持在相对较低水平，终端需求疲软。
- 消费者信心：美国经济咨商会消费者信心指数下滑，未来预期指数降至65.2，低于80的预警水平，通货膨胀仍是核心忧虑。
- 企业投资信心：二月耐用品订单增长超预期，但非国防订单下跌，企业投资意愿降温，可能受关税政策影响提前采购。
- 消费数据：二月零售额反弹但低于预期，餐馆和酒吧消费额下降，就业不安全感上升导致消费者更加谨慎。
央行取态
- 美联储：FOMC三月经济预测显示经济增长预期被下调，通胀率预期上升，属类滞胀走势。中位数仍维持2025年降息2次指引，鲍威尔暗示短期通胀压力为“暂时性”，鸽派立场明显。缩表上限大幅降低。
- 日本央行：目标利率维持在0.5%，植田和男为下次升息做准备，市场预期5月1日加息。春季劳资薪酬谈判达成高于预期的加薪幅度，通膨前景更加稳固。
- 中国人民银行：经济数据优于预期但增速未达疫前水平，需要持续释放刺激措施。人行明确提到择机降准降息，改变MLF招标方式以更好满足不同参与机构差异化资金需求。
- 欧洲央行：市场预期四月和六月份仍有可能连续降息，但欧洲政府计画大幅增加国防投资，可能提振经济成长并推高通胀，欧洲央行官员亦指出欧盟的财政支出计画将促进经济成长。
市场期待
- “Fed-put”：利率期货市场预期年内不降息或仅降息1次的概率降至20%，鲍威尔释放的战略鸽派讯号与通膨预期指标的攀升正重塑政策触发阈值，未来数月的核心PCE数据成为关键转折点。
- “Trump-put”：特朗普指或向多国提供关税优惠，但需实现“对等”，市场期待贸易战缓和，但需关注4月2日的发展。
本周重点
美国4月2日将宣布一整套贸易措施，包括对等关税，为市场目前最大的不确定因素。本周重点落在就业报告中，市场预期变动不大，略差于预期的就业数据会增强市场对美联储卖空期权的期待，过于转弱的数据反而会激起市场对衰退的预期。主要央行立场分化加剧，人行延续鸽派基调，日央行逐步转鹰，美联储与欧洲央行的政策路径则显得模糊，增加了全球资本市场的波动性。
