“价”与“量”视角理解银行负债端

核心观点与数据

• 存款利率调降情况：2015年以来，存款挂牌利率经历了六轮下调，以3Y定存为例，近两年已调降125bp。存款自律机制上限也经历了多次调整，2021年6月后主要集中于基点幅度调整，2023年5月协议存款与通知存款自律机制上限进一步下调。
• 政策利率传导效果：政策利率调降对实际存款利率的影响有限。42家上市商业银行计息负债成本率仅从2022年的2.25%降至2024年第三季度的2.19%，降幅6bp。
• 负债成本率影响因素：负债成本率被动走高主要由于存款定期化。2020年、2023年定期存款增速最为明显，对应2024年、2026年到期。其他存款及非银存款期限较短，对负债端调降效用已显现。
• 定期存款重定价影响：2023年至今存款自律机制下调约100bp，若按定期存款占资金来源比例25%计算，定期存款重定价对计息负债成本率影响在25bp左右，约在2025年下半年逐步体现。
• 银行负债缺口：银行存款增速-贷款增速多数月份为负数，通过卖出回购、发行金融债等方式补充资金缺口，体现为资负两端的平衡。
• 银行与非银比价效应：银行存款静态票息高于非银，但非银能获取资本利得。2021年6月存款新政下，居民投资理财银行存款流失，同业存单补充负债缺口；2023年上半年存款定期化，非银资金回流，存单发行规模缩量。
• 股市与非银比价效应：股票预期收益率提高带动流动性由非银转向银行托管账户，非银卖债应对赎回压力，银行活期存款增加但受制于LCR等指标限制仍需要发行长期限存单稳定负债结构。
• 资金面预期：央行流动性投放趋缓叠加银行信贷投放良好，新增流动性供给有限，即使考虑存量流动性由非银向银行流动，银行负债荒缓解，资金面预计仍维持紧平衡。

研究结论

• 预计银行负债端成本率上半年调降幅度放缓，政策利率调降效果下半年逐步体现。
• 存款定期化是负债成本率被动走高的主要原因，2025上半年负债成本下行空间有限。
• 银行负债缺口本质上是银行与非银、股市与非银投资收益率的比价效应，还受到央行流动性投放的影响。
• 即使考虑存量流动性由非银向银行流动，银行负债荒缓解，资金面预计仍维持紧平衡。