“基建川军”，开发大西部，蓬勃备出海

四川省基建景气突出，蜀道集团持续赋能

核心观点

四川省作为新时代西部大开发战略腹地，基建需求旺盛，高速公路建设规划到2035年总规模约2万公里，未来增长空间巨大。四川路桥作为蜀道集团重要支撑，受益于控股股东持续增持和高分红政策，投建一体化模式下赋能效果显著，毛利率优于同业。公司经营层面逐步回稳，并加快“一带一路”沿线国家市场拓展。

关键数据

• 四川基建投资：2020-2024年四川省公路建设固定资产投资CAGR达7.7%，高于全国1.2个百分点；2024年前11个月完成投资2313亿元，占全国比重9.8%。
• 蜀道集团持股：截至2024年10月，蜀道集团及其一致行动人持股比例达79.56%（2020年初为41.89%）。
• 公司业绩：2023年营收1150亿元，占蜀道集团43.2%；利润总额109.7亿元，约占蜀道集团75.6%。
• 业务板块：2024年12月矿产新材料、新能源板块出表，减轻上市公司现金流和利润压力。
• 出海业务：2023年海外业务占比1.8%，2024年3月签约突尼斯比塞大大桥项目。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为75.09、79.16和83.22亿元，同比增速分别为-17%、5%、5%。

研究结论

看好公司西部大开发战略腹地优势、蜀道集团持续赋能和高分红政策，预计2024-2026年业绩重回增长。给予2025年9.4倍估值，目标价8.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 四川省基建投资增速不及预期
• 控股股东支持力度不及预期
• 地方政府化债进展不及预期
• 股份解禁、减持风险
• 关联交易风险