业绩短期承压，静待封测行业景气度回暖

事件：公司发布2022年三季报。 受封测行业景气下行明显拖累，Q3收入端低于预期 2022Q1-Q3公司实现营业收入7.78亿元，同比+22.11%；Q3营业收入为2.37亿元，同比-24.32%，收入端短期承压，低于市场预期。我们判断主要系受2022Q2上海疫情影响，封测行业景气度进一步下行，公司模拟测试机订单受到一定压制，进而影响2022Q3收入端表现。1）对于老品STS8200，受行业景气度压制，我们判断公司相关订单和收入整体出现较大幅度下滑，但是车载大功率模块测试产品仍在持续放量；2）对于新品STS8300，正处在市场开拓期，2022H1公司STS8300已经覆盖IC设计公司30+家、封测厂接近20家，我们判断相关订单&收入延续高速增长，对STS8200订单下滑实现了部分对冲。展望2022Q4，全球半导体产业仍处在下行周期，中国大陆封测厂稼动率仍处在低位，行业景气度暂未看到明显回暖迹象，我们判断公司传统产品销售增长仍存在一定压力。然而，考虑到STS8300快速放量、IC客户快速拓展，我们判断2022年全年公司业绩仍有望实现一定增长。 研发投入力度明显加大，Q3盈利水平大幅下滑 2022Q3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.11和1.05亿元，分别同比-31.80%和-40.28%。2022Q3归母净利率和扣非归母净利率分别为46.84%和44.31%，分别同比-5.20pct和-11.91pct，盈利能力出现大幅下滑。1）毛利端：2022Q3销售毛利率为73.52%，同比-6.46pct，环比-3.93pct，持续下滑，我们判断主要系毛利率较低的STS8300收入占比提升所致。2）费用端：2022Q3期间费用率为21.84%，同比+6.90pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+6.20、+1.93、+5.74和-6.98pct。2022Q3公司研发费用率大幅提升，我们判断主要系加大研发投入力度，积极储备新一代数字测试机，为公司后续持续稳健发展打下坚实基础。 前瞻性布局SoC/GaN测试设备，进一步打开成长空间 公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN测试机，成长空间持续打开：①我们预估2020年全球SoC测试机市场规模可达19亿美元，约为模拟测试机的4-5倍，市场长期被泰瑞达&爱德万垄断，国产化亟待突破。 公司已在相关领域积累多年，STS8300已获诸多优质客户订单并取得一定装机量，IPO募投项目达产后将形成200台/年的SoC类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021年为GaN放量元年，公司第三代半导体订单明显增长，产品已进入Navitas、意法半导体等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度暂未明显回暖，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为5.16、6.61和9.33亿元（原值5.93、7.89和10.40亿元），当前股价对应动态PE分别为44/35/25倍。基于公司新品、客户资源持续扩张的潜力，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业资本开支不及预期，新品产业化不及预期等。