深度报告：底部逆势扩张彰显宏图，优质资产估值有望重塑

亿纬锂能深度报告总结

公司财务及运营

• 亿纬锂能从消费电池起家，目前动储电池（储能和动力电池）是主要营收来源，营收逐渐超越消费电池。
• 公司动储电池毛利率位于行业第一梯队，消费电池毛利率行业领先。
• 公司销售费用率低于行业龙头，财务费用管理能力强，研发费用率高于行业龙头企业，体现对研发的重视。
• 公司资产负债率稳定在60%左右，现金流良好，销售回款能力强。

底部逆势扩张与大圆柱电池

• 行业产能过剩导致整体资本开支减少，亿纬锂能发行可转债逆势扩张，新建项目主要为大圆柱电池。
• 公司大圆柱电池产品供不应求，新建项目产能预计2026-2027年集中释放。
• 公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求260GWh+，未来订单确定性强。
• 大圆柱电池具备安全性好、生产效率高、制造成本低等优势，有望塑造差异化竞争优势，提升全球市占率。

海外储能与消费电池

• 欧美降息周期下，储能性价比优势凸显，北美大储市场弹性大，欧洲储能需求快速增加。
• 公司储能订单饱满，出货有望保持高增，已与多家海外客户签订供货协议。
• 消费电池下游景气度提升，锂原电池需求良好，小型锂离子电池和圆柱电池需求逐步增加。
• 马来西亚基地投产后，公司消费电池销量有望持续增长。

投资建议

• 公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰。
• 公司底部逆势扩张，大圆柱电池有望提升全球市占率，估值有望重塑。
• 全球储能需求高增，消费电池景气度向上，公司盈利能力有望边际向上。
• 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元，同比增长-6.73%/16.51%/28.22%。
• 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元，同比增长-6.40%/37.19%/59.59%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品进展不及预期。
• 行业需求不及预期。