聚焦成长赛道的家用医疗器械龙头

鱼跃医疗是国内家用医疗器械平台型公司，近年来业绩持续稳健增长。公司聚焦呼吸制氧、血糖管理、消毒感控等成长性赛道，受益于人口老龄化趋势和居民健康意识提升，未来市场空间广阔。

核心观点：

1. 家用医疗器械行业长期受益老龄化趋势：中国65岁及以上人口占比持续提升，预计2032年进入超级老龄化社会，居家使用的检测、治疗、康复等家用医疗器械需求持续增长。2023年国内家用医疗设备市场规模约为2343亿元，保持双位数以上增长。
2. 公司聚焦成长性赛道：呼吸制氧、血糖管理等业务具备成长性，全球慢病人群基数大、家用医疗器械使用渗透率持续提升。公司第三代呼吸机、便携式制氧机、第二代CGM等重点产品陆续上市，有望贡献业绩新增量。
3. 公司是国内家用医疗器械龙头：多年积累品牌和渠道优势，在拓展新品类时发挥重要优势，有望帮助新品快速提升市占率。

关键数据：

• 公司2018-2023年营收CAGR为13.76%，归母净利润CAGR为26.24%。
• 2024年前三季度公司营收60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%。
• 公司2024年上半年呼吸治疗解决方案收入16.42亿元，同比下降28.88%；糖尿病护理解决方案收入5.62亿元，同比增长54.94%。
• 公司2024年上半年毛利率达到50.1%，净利率和扣非净利率分别为25.4%和21.13%。

研究结论：

• 预计公司2024-2026年收入分别为81.59/93.69/106.83亿元，同比增速分别为2.36%/14.82%/14.03%，归母净利润分别为20.20/23.09/26.54亿元，同比增速分别为-15.69%/14.31%/14.93%。
• 绝对估值法测得合理股价46.99元，可比公司2025年平均PE为22倍。
• 给予公司2025年20倍PE，对应目标价46.07元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 新产品市场推广不及预期风险。
• 竞争加剧导致产品降价风险。
• 终端需求下降风险。