核心观点与投资建议
- 投资策略：首选成长股，加大稳定品类配置，逐步加大啤酒、调味品、饮料等稳定品类配置，保持成长股配置。
- 白酒：建议增持，预期转暖，估值修复。2025年开门红符合预期，地产酒>高端>次高端预计率先恢复。行业报表端24Q2开始进入下行期，25H1预计底部震荡，25年库存消化进度取决于酒企增长目标。
- 啤酒/饮料：啤酒有望修复，饮料结构繁荣。啤酒弱改善，饮料品类平稳，低价/高频消费特征的饮料受益明显。啤酒业绩分化，区域品牌优于全国性品牌，2025年板块低预期下有望修复。
- 大众品：边际改善，结构分化。零食动销最佳，调味品开门红，乳制品、速冻食品仍较弱。低成本、低价格成为趋势，高性价比产品优势凸显。
白酒行业分析
- 基本面：总量回调后逐步趋稳，长期看价。2003-2012年产量周期驱动增长，2016-2023年价格周期驱动增长。人口因素决定量难再成为驱动因素，关注价格层面。
- 结构分化：高端茅五泸品牌力过硬，地产酒竞争加剧，区域高占有的头部地产酒相对更优。酱香、清香需求乏力，预计酱酒份额提高。
- 估值：整体处于历史偏低水平，反映悲观预期。2024年9月新政推出后估值有所修复，但内需板块仍处在预期阶段。
- 股东回报：白酒商业模式优异，现金储备丰厚，近年来分红率提升，部分公司股息率3%+，未来有望提高分红。
啤酒行业分析
- 增长驱动：2017年后主要由价格、结构驱动增长。2014年之前由渠道扩张、产能兼并扩大带来规模增长，2014年后迈向结构升级，主要由吨价提升驱动增长。
- 盈利能力：2024年以来受消费意愿及餐饮疲软影响，啤酒行业景气表现一般，但盈利仍表现出较强韧性，个股业绩分化加剧。
- 投资建议：2025年啤酒行业在低基数、低预期的背景下有望迎来机会，建议布局25年动销旺季。
软饮料行业分析
- 特点：低价、高频、不受消费场景限制，具备显著的平价特征。
- 景气度：头部公司大单品持续放量、第二曲线起势，有糖茶等子赛道格局较为稳定，整体上行业渠道下沉及品类红利持续。
- 投资建议：软饮料景气延续，头部公司业绩弹性释放延续，预计后续受益于旺季，休闲食品利润弹性有望延续。
零食行业分析
- 增长驱动：品类、渠道的持续扩张。多元化和新品类挖掘为头部公司提供较大增长空间，渠道红利叠加旧渠道深耕共同驱动销售。
- 投资建议：消费力下探趋势下，零食板块受益渠道、品类逻辑展现强大抗周期能力，预计后续受益于旺季，休闲食品利润弹性有望延续。
调味品行业分析
- 增长驱动力：逐步从“量”切换为“价”。2001-2011年量升引领，2011-2020年量价齐升，2020-2023年价升为主。
- 竞争格局：需求碎片化考验玩家综合实力，头部集中趋势加速。
- 未来展望：复调/零添加子赛道结构性繁荣。复合化因增效降本驱动渗透率持续提升，零添加因健康化诉求日益提升。
餐饮供应链行业分析
- 短期压力：餐饮需求波动，2024年3月以来餐饮需求边际承压、恢复较弱，客单价同比下行。
- 中长期成长：渗透率提升的大趋势不变，成长逻辑清晰。供给侧龙头企业受益于产品创新能力、质量控制能力以及规模优势逐步加强，需求侧B端降低人工等成本、提高出餐速度的需求较大，C端便捷化烹饪的趋势明确。
乳制品行业分析
- 供给端：原奶周期筑底，奶牛存栏数及牛奶产量回升，2024年预计存栏下降、但产奶量由于单产提升仍增长。
- 需求侧：短期下滑，量价齐跌。礼赠需求、常温酸奶、乳饮料、奶酪等品类受消费力偏弱影响，白奶等必选品类也受到性价比浪潮的冲击。
- 长期不悲观：供需平衡后奶价有望企稳，推动行业格局改善，龙头在奶价上行期通常表现为毛销差改善，同时资产减值有望缩减。
风险提示
- 经济复苏不及预期
- 市场竞争加剧
- 成本上涨
- 出现食品安全问题
