投资建议
公司顺应行业趋势转型户外品牌运营，自有品牌X-BIONIC积累深厚，近年来在渠道/产品/营销端全面发力，助力收入高增，未来增长空间广阔。此外，CRISPI、Houdini、攀山鼠等经销品牌凭借卓越品质基因和户外赛道高景气度，增长势头强劲。预计2024-2026年EPS分别为-0.14/0.20/0.33元，目标价15.24元，首次覆盖给予“增持”评级。
公司概况
公司是国内知名户外用品零售商，2021年起从渠道经营向品牌经营转型，聚焦打造“自有+独家代理”品牌矩阵。2023年公司代理经销品牌运营、自有品牌运营、户外服务的收入占比分别为61.5%、29.9%、8.6%。公司发布拟向控股股东及实际控制人定向募集资金的计划，彰显了品牌化转型的决心和对公司发展前景的信心。
行业分析
户外行业高景气，户外品牌百舸争流。近年来户外运动渗透率加速提升，2021-2024年中国户外鞋服市场规模CAGR约为21%。展望未来，对标发达国家，我国户外运动渗透率仍有较大提升空间，预计2024-2029年中国户外鞋服市场规模CAGR将达到15%。国内户外品牌市场呈金字塔形竞争格局，高端市场几乎被国外一线品牌所垄断，多数国内品牌主要集中于中低端户外用品市场。
业务分析
经销业务奠定基本盘，自有品牌为核心增长点。
- 自有品牌：X-BIONIC为瑞士高端专业户外品牌，2021年公司获得其中国区所有权。X-BIONIC在专业领域具备深厚技术积累，尤其是贴身紧身衣产品具备较高知名度。公司接手中国业务后，开拓中外层高性能产品线、线上线下加速拓展、加大品牌曝光，带动2021-2023年X-BIONIC收入CAGR高达52%，未来有望成为公司核心增长点。
- 经销业务：公司独家代理CRISPI、Houdini中国业务，并与Klattermusen AB成立合资公司，共同经营攀山鼠中国业务。三个品牌产品及品牌力积累深厚，中国市场增长空间广阔。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.1/10.6/13.5亿元，归母净利润分别为-0.21/0.31/0.53亿元。
- 估值：PS估值为16.18元，DCF估值为14.31元，综合取二者平均值15.24元作为公司目标价，给予“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧，市场需求增长不及预期。
