动力煤
- 供需双增，库存高位：煤矿节后复工，产地煤矿生产恢复正常；需求方面，气温下降，居民用电增加，下游复工增加，电厂负荷上涨，电煤日耗提高。港口调入及调出均明显增加，但在进口及长协保供下，北方港口库存及电厂库存维持高位。
- 价格延续弱势：截至2月21日，环渤海动力煤现货参考价729元/吨，周变化-2.80%；广州港山西优混770元/吨，周变化-1.28%；欧洲三港Q6000动力煤693.85元/吨，周变化-0.76%。
- 进口或存变数：海外煤炭关税、贸易政策近期变化削弱出口预期，预计国内进口煤增量仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。
冶金煤
- 库存低位，静待企稳：元宵节后煤矿复工增多，冶金煤生产供应有所增加；需求方面，节后钢材需求尚未实质性恢复，高炉开工、铁水产量维持一般水平，冶金煤需求底部波动，价格继续小幅降低。
- 价格中枢下降空间不大：后期两会即将召开，宏观政策利好释放，下游需求预期有望改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存处于常年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。
- 库存数据：截至2月21日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别685.94万吨和758.34万吨，周变化分别-7.07%、-2.64%；喷吹煤库存404.18万吨，周变化-2.18%。
焦钢产业链
- 焦煤价格下行带动焦炭价格走低：本周钢材价格企稳，但需求旺季仍未到来，焦煤价格下行带动焦炭价格走低，但基建、地产施工高峰期临近，两会后宏观预期有望改善，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加。
- 焦炭价格下降空间不大：前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间也不大。
- 库存数据：截至2月21日，独立焦化厂焦炭总库存102.77万吨，周变化+1.95%；247家样本钢厂焦炭总库存679.29万吨，周变化-0.92%；四港口焦炭总库存196.11万吨，周变化+4.51%。
煤炭运输
- 需求回升运力偏紧：元宵节后，下游复工增加，煤炭补库拉运需求有所释放；外贸行情向好，运力供应偏紧，市场可用运力收缩，沿海煤炭运价回升。
- 运价数据：截止2月21日，中国沿海煤炭运价指数527.07点，周变化+11.53%。
煤炭板块行情回顾
- 板块回调：本周煤炭板块回调，没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3214.06点，周变化-4.35%。
- 子板块表现：煤炭采选II(中信)周变化-4.74%；煤化工II(中信)指数周变化-0.11%。
本周观点及投资建议
- 基本面上仍面临供需双弱态势：但地方两会开启及全国两会在即，宏观利好政策预计继续释放，关注下游需求改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；动力煤进口或存变数，价格进一步下降空间不大。
- 资金面来看：临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升。
- 投资建议：
- 资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。
- 非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。
- 回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。
- 稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。
- 弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。
风险提示
- 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
