国联期货石脑油+芳烯系列专题：浅析亚洲石脑油的补涨预期

一、北美、非洲调油工作量短期转移至欧洲

• 欧洲石脑油走强：2月初欧洲炼厂汽油调和需求走强，ARA港口汽油库存下降约4.4%，法国汽油需求同比增约8%，美国和非洲的调油订单增加，推动欧洲石脑油进口需求走强，ARA港口石脑油库存下降约9.47%，东-西石脑油套利窗口关闭。
• 欧洲调油需求可持续性不强：美国炼厂开工率处于近五年同期中位水平，预计3月进一步提负；非洲丹格特炼厂若3月提至满负荷，欧洲炼厂开工率将回落。未来1个月欧洲调油需求或回落，亚、美、欧芳烃贸易流维持紧张状态。

二、亚洲石脑油基本面预期强劲

• 亚洲石脑油贸易流被分流：欧洲乙烯裂解利润回升，欧洲丙烯和丁二烯价格涨幅分别达到18.58%和6.7%，欧洲化工需求回升与欧央行降息滞后影响有关。东-西石脑油价差难以打开套利空间，亚洲石脑油价格存在补涨空间。
• 国内石脑油供需缺口展望：2024年国内石脑油供需缺口约1146万吨，今年二季度因下游集中投产，缺口较去年二季度增长约15.67%，需向欧洲或中东进口解决。
• 总结及估值分析：
  • 美国调油工作量或返回北美，美-欧芳烃价差或重新打开，北美芳烃价格高度取决于后期通胀及需求变化。
  • 石脑油价格受西方乙烯裂解利润回升支撑，美、非炼厂提负减少石脑油对外流出量，全球贸易流保持紧张。
  • 亚洲一季度末二季度初新乙烯裂解投产规模较大，需求增量导致国内石脑油二季度缺口增长，东北亚石脑油价格存在补涨空间。
  • 东亚石脑油价格受抑风险：若LPG需求不强、价格走弱，石脑油相对LPG价格走扩，打开东北亚灵活性裂解装置原料替代空间。
• 估值展望：二季度亚洲石脑油裂解价差或回归90-130美元/吨，亚洲乙烯裂解价差维持在近五年低位，BZN价差270-350美元/吨，PXN价差200-300美元/吨。
• 风险点：美国汽油需求衰退、海外炼厂开工率不及预期、欧洲制造业走弱、乙烯裂解投产被推迟、亚洲LPG价格走弱、中东及俄国石脑油出口回升。