周度回顾
- 有色金属板块整体震荡上行，锡表现最佳，其次为锌、铝、铅、铜、镍。
- 主要逻辑：国内Deepseek提振风险偏好，美国加征关税预期，国内赤字率预期，临近两会乐观预期，俄乌冲突有望结束，欧洲PMI超预期，美元指数偏弱。
下周观点
- 整体逻辑：国内Deepseek引发的风险偏好提升和美国加征关税预期持续，欧美制造业PMI超预期，美元指数走弱，国内临近两会乐观预期维持。
- 推荐策略：维持逢低做多思路，铜铝锡相对更看好。
- 下周关注：美国PCE数据，中国PMI，联储官员发言，地缘冲突进展。
- 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期年内降息两次，欧美制造业PMI环比走强。
- 供应：1月国内精铜产量同比增4.5%，废铜产量同比增加14%。
- 需求：年后需求复苏，精铜制杆开工率环比上行12%，地产和汽车批发需求环比持续改善。
- 库存：全球交易所库存62.4万吨，周度累库3.9万吨；国内库存39.6万吨，周度增加3.5万吨。
- 估值：TC周度-11美金，粗铜加工费低位维持；现货进口亏损1160元，精废价差1600元，广东贴水65元；LME0-3con40美金，国内con300元，进口升水55美金。
- 持仓：海外净多增加，国内大幅增仓上行后略有减仓。
氧化铝
- 供给：1月铝土矿产量同比+12.20%，几内亚发运量持续增加，几内亚铝土矿价格持续下行；12月全球氧化铝产量同比+6.26%，氧化铝运行产能9195万吨，开工率85.9%；12月净出口17.3万吨，氧化铝美金价格513美元/吨。
- 需求：电解铝运行产能4390.4万吨，开工率97.2%。
- 库存：截至2月21日，氧化铝库存384.6万吨，持续累库。
- 估值：截至2月21日，氧化铝成本周度环比-24.7元/吨，利润周度环比-115.9元/吨；基差-146元/吨，0-3月差-110元/吨。
- 持仓：周度持仓量环比-1.80%，成交量环比-9.32%。
铝
- 供应：1月国内产量同比增加4.3%，国内在产产能4390万吨，周度增3万吨。
- 需求：周度开工率61.6%，环比上行0.8%。
- 库存：全球库存139.1万吨，周度累库6.2万吨。
- 估值：氧化铝现货震荡，冶炼盈利3750元；进口现货亏损3362元，海外现货升水走强，上海铝锭贴水75元；国外back5美金，国内结构走平。
- 持仓：LME净多微降，国内继续增仓明显。
锌
- 供应：1月精矿产量同比-17.2%，12月进口+3.5%；1月精炼锌产量-7.9%，12月进口量+47%。
- 需求：下游开工基本恢复至节前水平，镀锌管周度开工率54.3%，环比+1.7%；镀锌板周度开工率81.6%，环比+3.4%；12月镀锌板出口量同比+33.6%。
- 库存：七地库存13.7万吨，LME库存15.6万吨。
- 估值：国内TC 2750元/吨，进口TC 20美元/干吨；现货基差走弱，月差小幅Back，LME中幅Con。
- 持仓：沪锌投机度中位，LME投资基金净多2.76万手。
铅
- 供应：中国铅矿2月预计产量+33%，12进口量+36%；废蓄电价格上涨，再生原料宽松度略有下滑；本周原生铅开工率56%，再生铅开工率47%。
- 需求：本周蓄电池开工率71.4%，环比+2.9%；汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱。
- 库存：国内五地库存5.9万吨，LME库存21.9万吨。
- 估值：再生铅综合盈利137元/吨，精废价差75元/吨；精矿进口窗口维持打开；0-3月差10元/吨Back，现货贴水扩大。
- 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空2.25万手。
锡
- 供应：12月进口矿同比-51%，锡矿紧张延续；1月精炼锡同比增1.9%，再生增5.3%，两省周度开工环比增2.9%。
- 需求：韩国半导体出口下滑明显，国内AI基建投资如火如荼。
- 库存：全球交易所库存12946吨，累库296吨。
- 估值：加工费低位维持，现货进口亏18588元，升水350元，伦敦con75美金。
- 持仓：LME净多大幅上行，国内持仓和投机度提升。
