油脂周报：维持逢低买入思路

维持逢低买入思路 油脂周报 2024/05/25 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周油脂震荡为主，本周MPOA及UOB给出马棕5月前20日产量环增7%-18.12%。棕榈油正处于增产周期带来利空，大豆端给到成本支撑，菜籽端本周前期偏强，欧菜籽及加菜籽延续上涨，但周五在美豆上涨情况下回落逾1%。前期交易的菜籽减产或已被阶段性定价，当前处于下有支撑状态，进一步上涨需等待一定回调或新的驱动。 国内油脂：国内油脂库存截至5月17日为164.818万吨，同比减少约21万吨，近五年中等的库存。豆油成交本周回落，预计进入油脂消费淡季和供应旺季，国内油脂将开启累库周期。价差上豆油对棕榈油形成替代，不过国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的低价差才能维持替代棕榈油的消费。后续棕榈油进入增产季，马棕预计将给出进口利润以促进出口。 国际油脂：欧洲现货棕榈油上周上涨21美元/吨至1000美元/吨，菜籽油上涨10美元至1100美元/吨。截至5月1日，印度植物油库存224.5万吨，环比下降7万吨，同比下降100万吨。23年11月至24年4月，印度植物油总进口707万吨，同比下降93万吨，其中棕榈油进口下降70万吨，豆油进口下降45万吨。印度同比下降的库存有利于后期全球油脂出口。 观点小结：全球油脂需求仍然增加，供应端正处种植期，容易出现天气与面积交易，估值上豆菜油还有上涨空间。油脂波动较大，逢高不追，短期大豆、菜籽暂无新驱动，原油也偏弱，可能发生回调，等待逢低买入。套利方面国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的低价差才能维持替代棕榈油的消费，因此预计价差进入震荡趋势，进一步扩大还需等待大豆、菜籽出现新的驱动。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：310元/吨Y：130元/吨OI：70元/吨 马棕对盘利润：-282元/吨，生柴价差高，绝对价位高 累库季节 丰产预期大，但种植季节，预计震荡 国内油脂库存中性，印度库存同比偏低 多空评分 0 -1 -1 0 +1 简评 基差走弱 棕榈油逐步进入累库季节 棕榈油逐步进入累库季节 巴西升贴水坚挺 印度棕榈油进口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 全球油脂需求仍然增加，供应端正处种植期，容易出现天气与面积交易，估值上豆菜油还有上涨空间。油脂波动较大，逢高不追，短期大豆、菜籽暂无新驱动，原油也偏弱，可能发生回调，等待逢低买入。套利方面国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的低价差才能维持替代棕榈油的消费，因此预计价差进入震荡趋势，进一步扩大还需等待大豆、菜籽出现新的驱动。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 宽幅震荡 全球油脂需求仍然增加，供应端正处种植期，容易出现天气与面积交易，估值上豆菜油还有上涨空间。油脂波动较大，逢高不追，短期大豆、菜籽暂无新驱动，原油也偏弱，可能发生回调，等待逢低买入。 套利 菜棕价差、豆棕价差扩大 套利方面国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的低价差才能维持替代棕榈油的消费，因此预计价差进入震荡趋势，进一步扩大还需等待大豆、菜籽出现新的驱动。 2024/04/20 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.32 2.31 2.27 产量 17.85 18.15 18.39 19 19 19 进口 1.3 1.24 0.94 0.8 1 0.8 国内消费 3.24 3.3 3.97 4.04 4.17 4.05 出口 15.88 15.53 15.36 15.8 15.8 15.9 期末库存 1.76 2.32 2.32 2.28 2.34 2.13 库销比 9.21% 12.32% 12.00% 11.49% 11.72% 10.68% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 15.94 15.09 16.42 17.79 17.62 17.66 产量 73.28 73.01 78 79.31 79.48 80.03 进口 46.86 41.6 47.12 46.4 46.9 46.57 国内消费 72.43 69.39 74.22 77.44 77.36 79.01 出口 48.56 43.9 49.52 48.4 49.07 48.56 期末库存 15.09 16.42 17.79 17.66 17.58 16.69 库销比 12.47% 14.49% 14.38% 14.03% 13.90% 13.08% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 4.89 5.31 产量 60.06 60.03 59.60 62.41 61.63 65.39 进口 11.70 11.35 10.96 10.61 10.72 11.14 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.36 60.67 64.54 出口 12.61 12.44 11.71 11.35 11.41 12.01 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.31 5.16 5.28 库销比 8.27% 7.07% 7.09% 7.30% 7.16% 6.90% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 0.78 1.18 0.39 0.87 0.87 1.02 产量 17.02 16.13 17.20 17.74 17.56 18.46 进口 1.22 0.29 0.40 0.40 0.40 0.40 国内消费 17.80 17.10 17.00 17.90 17.80 18.80 出口 0.04 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 期末库存 1.18 0.39 0.87 1.02 0.84 0.97 库销比 6.61% 2.25% 5.11% 5.64% 4.69% 5.15% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.12 3.07 3.45 产量 29.44 29.17 32.86 34.01 34.01 34.02 进口 6.33 5.13 6.89 7.61 7.51 7.35 国内消费 28.60 30.16 32.68 33.52 33.58 34.36 出口 6.42 5.21 6.54 7.77 7.69 7.63 期末库存 3.66 2.59 3.12 3.45 3.32 2.83 库销比 10.46% 7.31% 7.94% 8.35% 8.04% 6.74% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 5月 4月 5月 期初库存 1.33 1.94 0.84 1.15 1.15 1.59 产量 6.24 6.44 7.22 7.29 7.29 7.10 进口 2.37 0.97 2.00 2.15 2.00 1.70 国内消费 8.00 8.50 8.90 9.00 9.00 9.30 出口 0.00 0.00 0.00 0.01 0.03 0.01 期末库存 1.94 0.84 1.15 1.59 1.44 1.08 库销比 24.19% 9.89% 12.92% 17.63% 15.95% 11.62% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马棕2407 06/20 06/06 05/23 05/09 04/24 04/10 马棕2307 03/27 03/13 02/28 02/14 01/31 马棕2207 01/17 01/03 图2：马棕07基差季节性（林吉特/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/19 12/05 11/21 11/07 马棕2107 10/24 10/10 09/26 09/12 08/29 08/15 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 08/01 700 600 500 400 300 200 100 0 5/7 4/27 FOB棕榈油(马来西亚) 4/17 4/7 3/28 3/18 3/8 2/27 2/17 2/7 1/28 1/18 1/8 12/29 图1：马棕FOB-马棕2407（林吉特/吨） FCPON24.MDE 12/19 马来棕榈油期限结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/9 11/29 11/19 11/9 10/30 10/20 10/10 基差 9/30 9/20 9/10 8/31 8/21 8/11 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 8/1 p2409 08/25 08/14 08/03 07/23 07/12 07/01 p2309 06/20 06/09 05/29 05/18 05/07 04/23 p2209 04/12 04/01 03/21 03/10 图4：棕榈油09合约基差季节性（元/吨） 02/28 02/17 p2109 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 02/06 01/26 01/15 01/04 12/23 12/12 p2009 12/01 11/20 11/09 10/29 10/18 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 10/07 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 5/20 5/13 棕榈油广东 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 2409收盘价 3/25 3/18 3/11 3/4 图3：棕榈油09合约基差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2/26 2/19 基差 2/12 棕榈油期现结构 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 9000 8500 8000 7500 7000 6500 1/1 08/27 Y2409 08/17 08/07 07/28 07/18 07/08 06/28 Y2309 06/18 06/08 05/29 05/19 05/09 04/26 Y2209 04/16 04/06 03/27 03/17 03/07 02/25 图6：豆油09合约基差季节性（元/吨） Y2109 02/15 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 02/05 01/26 01/16 01/06 12/26 Y2009 12/16 12/06 11/26 11/1