黑色金属专题报告：新一轮钢铁供给侧改革能否全面开启？

核心观点

• 新一轮钢铁供给侧改革的必要性：从行业现状（产能过剩、利润不佳）、对冲外需下滑以及完成“十四五”规划能耗目标来看，本轮改革具有现实意义。自去年下半年起，供应端政策已开始收紧，2024年7月工信部暂停钢铁产能置换，预示政策趋严。
• 本轮改革与上一轮的异同：与2016-2018年改革背景相似（需求下行、利润下滑、出口高位），但政策手段不同。上一轮侧重“量”的压缩，主要通过行政手段；本轮则强调“质”的提升，以超低排放改造、能耗强度、碳排放权等市场化方式引导企业升级，辅以差异化政策调节产能。
• 政策对行业及品种的影响：政策落地将带动行业利润阶段性扩张，但路径和幅度与上一轮不同。预计利润扩张幅度约300-400元/吨，路径可能表现为钢材与原料同向运行。原料间强弱走势或逆转，焦煤1000附近看空风险增加，铁矿可能趋势性下行，硅铁、硅锰或有反弹机会。

关键数据

• 粗钢产量与消费量差值：自2020年以来逐年扩大，产能过剩问题凸显。
• 钢铁行业利润：2024年利润291.9亿元，同比下降272.9亿元。
• 钢材出口：2024年出口量1.12亿吨，同比仅下滑1.9%，其中双反调查133起。
• 单位GDP能耗：2021-2023年累计下降3.3%，2025年仍需进一步降低。
• 超低排放改造：截至2024年10月初，全国仅159家企业完成改造，涉及产能约6.7亿吨。
• 行业资产负债率：回升至上一轮改革启动时水平（约50%）。
• 铁矿石供应增量：2025年预计增量约6000万吨。

研究结论

• 本轮供给侧改革2.0并非空谈，政策力度或较上一轮温和，更注重市场化调节和行业高质量发展。
• 行业利润有望阶段性扩张，但扩张路径可能不同，预计幅度约300-400元/吨。
• 原料间强弱走势或逆转，焦煤看空风险增加，铁矿可能趋势性下行，硅铁、硅锰或有反弹机会。