宏观策略周报：如何看待这一轮科技股行情的逻辑？

核心观点与关键数据

• A股行情回顾：上周上证指数上涨0.97%，深证成指上涨2.25%，中小100上涨2.58%，通信、机械设备、电子行业涨幅居前。沪深两市日均成交额为18821.6亿元，较前一周上升9.70%。风格上，中小盘股占有相对优势。
• 科技股行情逻辑：中国科技巨头或开启“AI军备竞赛”，恒生科技指数、恒生指数、科创50指数等“科技属性强”的宽基指数均已突破上轮924行情的高点。
• AI产业竞争要素转变：DeepSeek-R1大模型证实通过算法层面优化可以几何式弥补算力层面不足，将AI产业竞争要素重新向“数据、算法、应用”聚焦。中国AI产业在“数据、算法、应用”与美国差距并不太大，具备弯道追赶，甚至超车的可能性。
• 阿里巴巴财报及资本开支：阿里巴巴2025财年第三季度营收2801.5亿元，同比增长8%；净利润为464.34亿元，同比增长333%。季度资本开支达318亿元，环比大增80%。未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。
• 交易拥挤度：TMT行业成交额占比已连续15天超过40%，泛人工智能板块成交额占比已连续15天超过55%。但2025年A股科技股行情由中国人工智能产业的内在趋势引发，预计本轮行情高度及持续性都将超过2023年。

投资建议

• 人工智能补涨方向：关注AI+医药、AI+教育等补涨方向。
• 科技和自主可控方向：关注国产算力、人形机器人、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。
• 政策支持的扩内需方向：关注消费电子、家用电器等。
• 高股息板块：逢低关注银行、煤炭、公用事业等方向。

研究结论

• A股市场仍处于春季躁动行情阶段，科技板块仍是市场核心方向。
• 中国科技股开始演绎AI产业趋势加持下的成长逻辑重塑行情。
• 中美股市走势明显背离，中国科技股龙头估值明显低于海外可比科技龙头。
• 全球资本转向押注中国AI产业发展前景。

风险提示

• 宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。