华创交运：红利资产月报（2025年2月）：红利资产年初以来相对落后，当前建议重视配置性价比

一、月度行情表现 2025年1-2月，红利资产（公港铁）表现相对落后。交通运输行业累计下跌4.92%，跑输沪深300指数6.03pct。高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-5.13%、-6.51%、-6.38%，均跑输交通运输、沪深300指数。个股方面，仅重庆港、北部湾港、湖南投资上涨，其余下跌。

二、市场环境

1. 利率环境：仍处于低利率环境。截至2025/02/21，10年中债国债到期收益率为1.72%，30年中债国债到期收益率为1.91%。
2. 市场交易情况：2025年2月至今，高速公路、铁路、港口日均成交额分别下降22.3%、46.6%、13.8%。

三、行业估值 相较银行、煤炭、公用事业等，铁路PE历史分位数最高，港口最低；高速公路PB历史分位数最高，港口最低。公路、铁路、港口整体股息率均在3%-4%区间内。

四、资本运作 四川成渝终止收购荆宜高速资产方案，不会产生摊薄影响，公司股息率处于行业领先。青岛港调整重组方案，保留收购油品公司及日照实华股权，有利于优化资源配置，增厚每股收益。

五、行业数据

1. 高速公路：2024年12月，公路客运量同比+2.2%，货运量同比+9.9%；全年客运量同比+7.0%，货运量同比+3.8%。
2. 铁路：2024年12月，旅客发送量同比+2.6%，货运总发送量同比+5.4%；全年旅客发送量同比+11.9%，货运总发送量同比+3.4%。
3. 港口：2024年12月，集装箱吞吐量同比+4.7%；全年集装箱吞吐量同比+7.4%。

六、投资建议 建议重视公路、港口、铁路的配置性价比，回调后股息率具备吸引力，重视产业逻辑或驱动估值弹性。

1. 港口：长久期价值或推升估值弹性。重点推荐招商港口，看好青岛港整合优化，关注唐山港。
2. 公路：预计主业业绩迎回升，关注收费公路政策优化及地方国资积极行为。推荐招商公路、山东高速、宁沪高速，关注皖通高速、四川成渝、赣粤高速。
3. 铁路：长久期+改革红利。推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路、铁龙物流。

七、风险提示 经济下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。