钾肥行业点评：白俄罗斯、俄罗斯钾肥相继减产，全球钾肥有望景气复苏

事项：

1. 国内氯化钾现货价格近期上涨，截至2月20日价格为2940元/吨，较春节前上涨13.8%，较年初上涨16.9%。
2. 俄罗斯乌拉尔钾肥三座矿山计划于2025年二季度和三季度暂时停产进行维护。

国信化工观点：

1. 春耕备肥期国内钾肥价格上涨：

   • 春节后国内钾肥价格上涨400-500元/吨，主要原因是青海地区开工率低、港口库存低位（301.8万吨，同比减少28.6%）、市场流通货源少、春耕需求提升。
   • 港口62%俄白钾报价3050-3150元/吨，60%老挝白粉报价2900-2950元/吨，60%俄红粉报价2780-2850元/吨，60%大红颗粒报价3200-3400元/吨；边贸口岸62%白晶报价2930-2980元/吨。

2. 全球钾肥供需紧平衡：

   • 全球钾肥表观消费量约7200万吨，俄罗斯、白俄罗斯产量占比分别为20%、15%。
   • 2025年白俄钾肥因设备维护产量减少约90-100万吨，俄钾肥因停产产量减少至少30万吨，全年出口量预计下降130-150万吨。
   • 2025-2026年全球仅亚钾国际200万吨产能投放，需求增速约2%，供需呈现紧平衡。

3. 全球钾肥景气复苏：

   • 白俄钾肥因制裁运输成本增加，预计全球钾肥价格底部在CFR280美元/吨。
   • 美国、加拿大关税冲突可能加剧价格上行，加拿大Nutrien公司已提价。
   • 东南亚地区钾肥CFR价格较年初上涨20美元/吨至310-320美元/吨。

4. 投资建议：

   • 重点推荐【亚钾国际】，拥有老挝钾盐矿权，资源储量约10亿吨。
   • 2024年前三季度产量132万吨，销量124万吨，179#矿第二、第三个百万吨预计2025年中投产。
   • 预计2025、2026年产量分别为280万吨、400万吨，完全满产后可达500万吨。

5. 风险提示：

   • 氯化钾价格大幅波动风险；减产程度不及预期风险；新项目投产风险；自然灾害风险；地缘政治风险；国内外政策风险。