化工：出口关税调整对化肥行业的影响：“零关税”时代来临，钾肥、磷肥景气有望上行

最近一年行业指数走势 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-122018-042018-08化工 上证指数 深证成指 事件点评 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（12.24） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 000408 藏格控股 220.11 11.04 0.61 0.79 1.00 18.10 13.97 11.04 买入 600141 兴发集团 77.08 10.60 000792 盐湖股份 217.59 7.81 2018年12月25日 出口关税调整对化肥行业的影响 计算机软件与服务 证券研究报告 化工 事件：2018年12月24日财政部关税司发布：自2019年1月1日起，调整部分商品的进出口关税。其中，为适应出口管理制度的改革需要，促进能源资源产业的结构调整、提质增效，1月1日起对化肥、磷灰石、铁矿砂、矿渣、煤焦油、木浆等94项商品不再征收出口关税。 钾肥迎来“零关税”时代：硫酸钾是直接受益者，氯化钾有望跟涨。本次化肥关税调整中，硫酸钾是最直接的受益者。根据海关总署，2018年1-11月国内硫酸钾累计出口0.77万吨，同比减少44.7%。我们认为出口下滑的主要原因是：1）国内市场景气复苏；2）同时出口关税下（600元/吨）国内产品价格不具备国际竞争力。本次关税政策调整后，国产硫酸钾将拥有更强的价格竞争力，有望带动出口需求提升，推动产品价格上涨。此外，若硫酸钾产品价格上涨，或将带动加工型硫酸钾开工率的提升，国内氯化钾价格有望跟涨。 磷肥：出口关税取消下磷灰石价格或将上行，磷肥景气有望提升。2018年磷灰石出口关税10%，而磷矿石出口配额为80万吨。2019年1月1日起将实行磷灰石出口零关税政策，叠加早前公布的19年1月1日起暂停磷矿石出口配额制度，为磷灰石市场开辟了新道路。受国内环保因素影响，18年1-11月磷矿石累计产量8861.4万吨，同比减少19.7%。磷矿石减产显著的背景下，若进一步开放磷灰石出口市场，则产品价格有望继续上涨。此外，磷灰石持续上涨也有望带动磷肥景气回升，这主要是因为：1）从成本端推动磷肥价格上涨；2）加速不自备磷矿的产能出清。 本次出口关税政策的出台，有望驱动钾肥和磷肥市场景气回升，建议关注国内钾肥龙头藏格控股（买入）和盐湖股份（未评级），以及国内磷化工巨头兴发集团（未评级）。  风险提示：下游需求不及预期，化肥价格波动风险。 行业研究 财通证券研究所 “零关税”时代来临，钾肥、磷肥景气有望上行 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 赵新裕 联系人 zhaoxy@ctsec.com 021-68592339 相关报告 1 《周期轮回 细嗅蔷薇:化工行业2019年度策略》 2018-12-09 2 《化肥巨头三季度业绩增长,行业景气延续:海外公司看全球化工景气（一）》 2018-12-03 3 《盈利环比下降，自下而上选择投资机会:化工行业2018年三季报总结》 2018-11-07 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 附表：化肥和磷矿石出口关税变化 表1：化肥和磷矿石出口关税变化 商品名称 2019出口关税 2018出口关税 2017出口关税 未碾磨磷灰石 磷灰石零关税； 磷矿石暂停配额 10%（出口配额80万吨） 15%（出口配额80万吨） 已碾磨磷灰石 未碾磨除磷灰石外的磷矿 已碾磨除磷灰石外的磷矿 肥料用氯化铵 零关税 零关税 零关税 肥料用硝酸钾 零关税 5% 5% 未经化学处理的鸟粪 零关税 零关税 零关税 未经化学处理其他有机肥 零关税 零关税 零关税 经化学处理动植物肥料 零关税 零关税 零关税 尿素，无论是否水溶液 零关税 零关税 零关税 硫酸铵 零关税 零关税 零关税 硫酸铵和硝酸铵的复盐 零关税 零关税 零关税 硝酸铵 零关税 零关税 零关税 硝酸铵与碳酸钙等混合物 零关税 零关税 零关税 硝酸钙和硝酸铵的复盐 零关税 零关税 零关税 尿素硝酸铵溶液 零关税 零关税 零关税 氰氨化钙 零关税 零关税 零关税 其他未列名化学氮肥 零关税 零关税 零关税 重过磷酸钙 零关税 零关税 零关税 其他按重量计五氧化二磷（P205）含量在35%及以上的过磷酸钙 零关税 零关税 零关税 其他按重量计五氧化二磷（P205）含量在35%以下的过磷酸钙 零关税 零关税 零关税 其他矿物或化学磷肥 零关税 零关税 零关税 氯化钾（肥料级） 零关税 600元/吨 600元/吨 硫酸钾 零关税 600元/吨 600元/吨 光卤石、钾盐 零关税 30% 30% 其他矿物钾肥 零关税 30% 30% 制成片状及类似形状或每包毛重不超过10公斤的31章各货品 零关税 零关税 零关税 氮磷钾三元复合肥 零关税 100元/吨 20% 磷酸二铵 零关税 零关税 零关税 磷酸一铵 零关税 零关税 零关税 硝酸盐及磷酸盐混合物 零关税 零关税 零关税 氮磷二元复合肥 零关税 零关税 零关税 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 磷钾二元复合肥 零关税 5% 5% 有机-无机复混肥料 零关税 零关税 零关税 其他肥料 零关税 零关税 零关税 数据来源：财政部，海关总署，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 事件点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。