铅周报：铅产业链逐步复产 当下铅价或以震荡为主

策略摘要

当前铅精矿市场成交不活跃，铅产业链上下游逐步恢复，但需求尚未明显回升。预计铅价将维持震荡格局。

投资逻辑

铅市场分析

矿端供应：

• 2月中下旬铅精矿报价无明显变动，pb50TC报价维持500-800元/金属吨。
• 铅冶炼厂对2025年含银铅矿供应不乐观，个别矿山上调铅精矿招投标贵金属计价。
• 进口矿方面，pb60长单TC报价较2024年同期下滑，贸易商暂无美金报价，少量进口矿现货按人民币价格扣减计价，2月21日当周SMM pb60TC报价维持-30至-10美元/干吨。

原生铅：

• 2月21日当周，原生铅冶炼厂开工率增6.68%至56.05%。
• 河南地区大厂稳定，小厂产量恢复；湖南部分厂未满产，个别满产计划延至3月；云南停产检修厂复产且稳定；江西小幅提产后稳定；广东节后保持正常。

再生铅：

• 2月21日当周，SMM再生铅四省周度开工率47.15%，较上周增12.28%。
• 安徽部分大型炼厂复产爬产，原料增加推个别厂家产量上升；河南节后原料库存告急曾减产，本周恢复；江苏变动不大，内蒙古新增企业复产。
• 废电动车电池周均价在9905元/吨，废白壳周均价在9530元/吨，废黑壳周均价在9975元/吨。
• 再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨3.76万吨至23.13万吨，成品库存较上周上涨0.22万吨至1.29万吨。

消费：

• 2月21日当周，SMM五省铅蓄电池企业周度开工率71.42%，较上周增2.92%。
• 春节后三周恢复，企业已正常生产，但市场消费平淡，经销商补库“小高峰”未现。
• 除大型汽车和储能电池企业满产外，多数企业开工率50-80%，谨慎看待后市。

库存：

• 2月21日当周，SMM五地铅锭库存达5.96万吨，较2月13日增0.73万吨，17日增0.62万吨。
• 春节后铅产业链恢复生产，再生铅企业增产，贵州、江西等地新产能投产，供应增量超需求，铅锭累库趋势持续。
• 河南供应稳中有升，下游因蓄电池消费平淡，采购谨慎，刚需为主。

研究结论

• 铅产业链逐步恢复，但需求尚未明显回升，供应增量超需求，铅锭累库趋势持续。
• 预计当下铅价或将维持震荡格局。

风险提示

1. 冶炼产量提升。
2. 节后国内消费无法恢复。
3. 流动性收紧。