AI+医疗行业深度：AI+医药：势不可挡，未来已至

证券研究报告 AI医药：势不可挡，未来已至 AI医疗行业深度 行业投资评级：强大于市维持 中邮证券研究所医药团队 蔡明子（首席分析师） SAC编号：S1340523110001 古意涵（分析师） SAC编号：S1340523110003 陈成（分析师） SAC编号：S1340524020001 11 中邮证券 2025年2月17日 投资要点 “AI医疗”解决方案全球市场有望突破千亿美元，有望进入到商业化加速阶段。“AI医疗”行业人工智能解决方案的全球市场规模预计将由2022年的137亿美元增至2030年的1553亿美元，CAGR为355，行业存在爆发式增长机会。政策面上，国内宏观政策利好AI制药，医疗AI三类证审批加速。“AI医疗”相对传统医药研发优势显著，在算法数据临床场景闭环构建护城河，“AI医疗”细分板块享受估值溢价。我们认为“AI医疗”有望应用于药物研发、癌症诊断、医学影像、手术机器人等领域，行业或迎来巨变。 海外AI医疗公司在制药、精准医学、影像等领域布局较多，逐步进入成熟阶段。AI制药公司显著特征是皆拥有强大AI技术平台，通过和大型药企合作促进收入快速增长，较多为AISaas发展到AICRO，部分发展为AIBiotech，涉及物理、化学、生物交叉领域，管线越靠后对专业要求越高，但价值明显增加；精准医学领域主要为数据驱动的新兴企业，该部分公司在高质量数据医药专业拥有优势，一是能和多方合作获取原始数据，包括大型医疗机构、研究机构、制药公司等；二是在某一医学领域具备足够专业壁垒，擅长神经退行性疾病、免疫学、癌症等领域；影像领域主要为已建立AI平台的成熟医疗影像企业，在数据、技术、市场和资金方面具有显著优势。 医疗行业大模型快速发展，国内科技巨头、医药企业及初创公司纷纷加码布局。随着AI技术的快速发展，国内医疗相关领域模型愈发成熟，逐步实现商业化。根据细分领域划分，主要在以下四个大方向演绎：1）AI制药：凭借AI强大的数据分析和模型预测能力，AI制药在分子设计和药物筛选方面能够大幅提升药物的研发效率和成功率，代表公司为晶泰控股、泓博医药等。2）AI影像手术：AI在医疗影像分析方向深度学习，能够快速识别病灶、精准诊断疾病并提供综合解决方案，代表公司为联影智能、微创机器人等。3）AI辅助诊断：基于庞大优质的数据积累优势，利用AI技术并结合专家训练，实现快速分析、诊断及解读，代表公司为华大基因、润达医疗等。4）AI医疗服务：主要面向医疗机构、政府部门及群众，在数据信息化基础上，利用AI大模型优化诊疗服务和疾病管理，代表公司为讯飞医疗、腾讯健康等。 投资建议：稳健配置：我们看好商业化模式清晰或正在商业化，支付方已打通、技术替代空间大的细分领域。AI制药、AI外科手术、AI数据服务等方向个 股业绩有望快速兑现。受益标的：晶泰控股P、泓博医药、华大基因、华大智造、微创机器人B、美年健康、医渡科技、讯飞医疗科技。弹性配置：偏早期布局，技术有一定风险，但重大进展可能引发市场高度关注，偏事件驱动。看好AI智能穿戴、AI脑机接口、AI基因编辑等方向。受益标的：乐心医疗、三博脑科、创新医疗、爱朋医疗、百普赛斯、南模生物。 风险提示：产品研发不及预期风险、终端支付不及预期风险、市场竞争加剧风险。 请参阅附注免责声明2 医疗新基建核心赛道，“AI医疗”处于商业化加速期 目录 二“AI医疗”应用前景广泛，医药行业或迎巨变 三投资建议 四风险提示 3 4 4 一 医疗新基建核心赛道，“AI医疗”处于商业 化加速期 11“AI医疗”解决方案全球市场有望突破千亿美元 “AI医疗”行业CAGR有望超35，细分领域（如AI制药、基因测序、手术机器人等）存在爆发式增长机会 在技术进步、有利的政府政策及各行业需求增加的推动下，全球人工智能解决方案市场正在快速发展。全球人工智能解决方案市场规模由2018年的433亿美元增至2022年的1395亿美元，CAGR为340，并预计将由2023年的1870亿美元进一步增至2030年的14142亿美元，CAGR为335。中国人工智能解决方案市场规模由2018年的35亿美元增至2022年的139亿美元，CAGR为408，并预计将由2023年的185亿美元进一步增至2030年的1683亿美元，CAGR为370。医疗保健板块人工智能解决方案的全球市场规模预计将由2022年的137亿美元增至2030年的1553亿美元，CAGR为355。 图表1：全球及中国人工智能市场有望高速增长 资料来源：FrostSullivan、中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表2：全球药物研发外包服务市场维持稳健增长 资料来源：FrostSullivan、中邮证券研究所 5 12政策大力推动人工智能在医疗领域应用 国内宏观政策利好AI制药，医疗AI三类证审批加速 AI新药研发是人工智能和医药的深入融合产物，也属于国家重点鼓励和发展的行业，近年来国务院、政府主管部门出台了一系列振兴及规范生物医药及AI新药研发行业发展的产业政策，依据《“十四五”医药工业发展规划》与《“十四五”生物经济发展规划》政策，国家将重点扶持云计算、大数据、人工智能等信息技术在新药研发中的应用，支持和引导AI新药研发行业快速发展。 图表3：多部委出台政策推动人工智能在医疗领域应用落地 发布时间 发布机构 文件名称 相关内容 2016年6月24日 国务院 《关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》 大力推动政府健康医疗信息系统和公众健康医疗数据互联融合、开放共享，消除信息孤岛，积极营造促进健康医疗大数据安全规范、创新应用的发展环境，通过“互联网健康医疗”探索服务新模式、培育发展新业态；将健康医疗大数据应用发展纳入国家大数据战略布局。 2016年10月25日 中共中央、国务院 《“健康中国2030”规划纲要》 发展基于互联网的健康服务推进可穿戴设备、智能健康电子产品和健康医疗移动应用服务等发展；全面推进医保支付方式改革，积极推进按病种付费、按人头付费，积极探索按疾病诊断相关分组付费（DRGs）、按服务绩效付费，形成总额预算管理下的复合式付费方式。 2017年7月20日 国务院 《关于印发新一代人工智能发展规划的通知》 推广应用人工智能治疗新模式，建立智能医疗体系。建设智慧医院。开发人机协同的手术机器人、智能诊疗助手，研发柔性可穿戴、生物 兼容的生理监测系统。 2018年4月28日 国务院 《关于促进“互联网医疗健康”发展的意见》 研发基于人工智能的临床诊疗决策支持系统，开展智能医学影像识别以及多种医疗健康场景下的智能语音技术应用。 2018年7月13日 卫健委、国家中医药管理局 《关于深入开展“互联网医疗健康”便民惠民 活动的通知》 加快推进智慧医院建设，改造优化诊疗流程。推进智能医学影像识别、病理分型和多学科会诊以及多种医疗健康场景下的智能语音技术应 用，提升医疗服务效率 2019年9月30日 发改委等21部委 《促进健康产业高质量发展行动纲要20192022年》 加快人工智能技术在医学影像辅助判读、临床辅助诊断、多维医疗数据分析等方面的应用，推动符合条件的人工智能产品进入临床试验。积极探索医疗资源薄弱地区、基层医疗机构应用人工智能辅助技术提高诊疗质量，促进实现分级诊疗。 2020年5月21日 卫健委 《关于进一步完善预约诊疗制度加强智慧医院建 设的通知》 加快建立互联网医疗服务监管平台，优先建设具备监管和服务功能的平台，并依法依规加快对互联网诊疗和互联网医院的准入。要进一步 完善远程医疗制度建设，提高远程医疗服务利用率，推动远程医疗服务常态化。 2021年3月12日 中共中央、国务院 《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》 构建基于5G的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、智能能源、智慧医疗等重点领域开展试点示范。 2021年6月4日 国务院 《关于推动公立医院高质量发展的意见》 推动云计算、大数据、物联网、区块链、第五代移动通信（5G）等新一代信息技术与医疗服务深度融合。推进电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院建设和医院信息标准化建设。大力发展远程医疗和互联网诊疗。推动手术机器人等智能医疗设备和智能辅助 诊疗系统的研发与应用。 2022年11月 国家卫健委、国家中医药局、国家疾控 《“十四五”全民健康信息化规划》 提出促进医学人工智能应用试点，进一步推动AI医疗市场扩容。 2022年9月 国家科技部 《“十四五”国家高新技术产业开发区发展规划》 强调在关键行业（如生物技术行业）实施技术创新驱动发展战略的重要性。 资料来源：中共中央、国务院、卫健委、发改委、科技部、国家中医药管理局、国家药品监督管理局、中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 13综合壁垒高：算法数据临床场景闭环构建护城河 “AI医疗”相对传统医药研发优势显著，相关板块享受估值溢价 AI加持下药物发现过程时间缩短50。据晶泰控股P招股书引自FrostSullivan数据，在46年的新药发现过程中，有25个月左右时间用于靶点至苗头化合物阶段、25个月用于苗头化合物至先导化合物阶段，约十个月用于先导化合物优化阶段。其间，为确定临床前候选化合物需测试约5000个分子。通过AI更精确的预测方法与干湿实验一体化解决方案，研究者可实际筛选十亿个分子，仅需在23年内合成及测试数百个分子即可，将药物发现阶段耗时缩短至36个月内，整体缩短50左右。 从估值角度来看，“AI医疗”大部分细分板块享受估值溢价。其中，“AI制药”相关个股平均市盈率为1491倍，“AI辅助诊断”相关个股平均市盈率为1277倍，“AI数据服务”相关个股平均市盈率为847，相对医药行业平均410倍，表现出明显估值溢价。 图表4：人工智能显著提升医药研发效率图表5：“AI医疗”相关板块享受估值溢价 1491 1277 847 590 410 268 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：晶泰控股P招股说明书、中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：Wind、中邮证券研究所（细分板块剔除未盈利AI医疗相关个股） 注：估值指标为市盈率7 14“AI医疗”应用前景广泛，医药行业或迎来巨变 “AI医疗”有望应用于药物研发、癌症诊断、医学影像等领域 根据ARK近期发布的《BigIdeas2025》，利用人工智能来“操作”数据将颠覆诊断、药物发现和治疗，到2030年，整个行业的表现将提升几个数量级。AI将彻底改变多组学工具、药物研发、分子诊断，并显著改善药物的经济回报。如AI将使DNA等生物信息的读取和写入成本分别降低100倍和1000倍；AI将使药物开发成本降低4倍，并将研发投入的回报提高5倍；AI将使癌症筛查的效率提高20倍，并且将市场规模扩大10倍；AI药物的商业价值将比标准药物高20倍，比同类最佳的精准药物高24倍。未来AI有望改变测序、蛋白质结构预测、化学合成等底层技术基础，在药物研发、癌症诊断、疫苗开发、虚拟细胞、器官芯片、影像识别、数据服务等领域得到广泛应用。从长远来看，医疗将成为AI最为深远的应用领域。 图表6：AI在制药、影像识别、辅助诊断、手术机器人、数据服务等领域有望率先应用 应用领域 应用阶段 跟踪要素 代表标的（A股港股美股） AI制药 商业化初期 合作药企数量、临床管线进展 晶泰控股P、泓博医药、成都先导、药明康德、英矽智能（Insilico） AI影像识别 商业化初期 单产品渗透率、三类证数量 迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、鹰瞳科技、理邦仪器 AI辅助诊断 商业化初期 医院覆盖数量、收费政策 华大基因、华大智造、润达医疗、迪安诊断、安必平、金域医学 AI手术机器人 成长期 装机量、单台手术收入 微创机器人B、天智航U AI数据服务 政策催化期 数据资产确权进度、政府订单 医渡科技、医脉通、讯飞医疗科技、卫宁健康、美年健康 资料来源：中