Global _ Portfolio _ Manager _ s _ Digest _ 谨慎 _ 乐观

核心观点

• 美国消费者： 上次报告预测的顺风占优得到验证，但政策风暴的担忧使预期变得谨慎。美国消费者实力仍是美元坚挺的关键因素，预计2025年初消费者支出稳定，信贷表现可能出现拐点。专业零售股票方面，强劲的假期销售为谨慎乐观的需求背景奠定了基础。
• 欧洲股票： 年初表现强劲，逐步复苏，但局势脆弱，特朗普的政策不确定性可能带来挑战。基本面因素（稳健盈利、央行侧重增长）仍然存在，但关税威胁和地缘政治风险仍需关注。美国股市估值较高，几乎没有回旋余地。
• 美联储加息和信贷影响： 基准情景是2025年6月降息25个基点，但对未来联邦基金利率路径的风险评估更为平衡。通胀预期脱锚和广泛的通胀压力可能促使美联储政策转向。加息可能导致投资级债券利差扩大约25-30个基点，高收益债券利差扩大约100-110个基点。
• 企业风险： 持有浮动利率债务的企业、消费者实力减弱导致的信贷违约率上升、企业信心下降导致资本支出减少等。

关键数据

• 美国消费者支出： 2024年第四季度有所增强，2025年初支出势头延续。
• 美国信用卡和次级汽车贷款违约率： 可能会因消费者实力减弱而上升。
• 美国CPI通胀预期： 1年期和10年期收益率分别上升至约5.3%。
• 欧元兑美元汇率： 可能接近平价水平。
• 美国国债收益率： 对关税新闻头条作出平坦化的反应，暗示市场对通胀和经济增长有所担忧。
• 美国信贷市场： 组合交易表现尤为突出，全年大部分时间信用利差保持在狭窄区间内。
• 新兴市场亚洲信贷市场： 新发行订单簿覆盖率强于投资级，处于过去六个月的最高水平。

研究结论

• 美国： 美国经济看起来依然强劲，但政策不确定性、通胀压力和更高的通胀预期可能促使美联储保持暂停加息状态。
• 欧洲： 乌克兰停火希望的上升部分抵消了欧洲对关税的担忧，欧盟/中东南欧市场仍然为风险溢价回吐提供了空间。
• 亚洲： 亚洲信用市场的大部分仍保持有序交易，宏观经济环境将继续成为市场波动的来源。
• 全球： 特朗普的交易性政策和对欧盟的关税威胁可能对全球贸易前景带来不确定性。