AI基建大时代，数据中心温控业务放量在即

同飞股份（300990SZ） AI基建大时代，数据中心温控业务放量在即 证券研究报告首次覆盖报告 2025年02月19日 同飞股份：温控解决方案龙头，数据中心液冷业务有望构筑公司第二增长曲线。2023年，公司营收1845亿元，同增83，其中储能温控收入9亿元；归母净利润182亿元，同增43。公司已布局数据中心和半导体温控领域， AI基建需求高景气有望带动数据中心温控订单高增。 买入（首次） 股票信息 行业通用设备 02月14日收盘价（元） 4680 行业情况：AICAEPX持续增长驱动IDC温控高增，储能温控快速增长。 总市值（百万元） 792787 储能温控：全球储能装机高增，带动温控需求快速增长。2023年中国、全 总股本（百万股） 16940 球储能温控市场约2735亿元，同增4996。预计至2026年全球储能温 其中自由流通股（） 4568 控市场空间达127亿元。 30日日均成交量（百万股） 489 数据中心温控：据Omdia，2023年全球数据中心温控市场规模同比增长约 26至77亿美元。AI高速发展趋势下，预计至2028年数据中心温控规模将 股价走势 达到17847亿美元，CAGR20232028年约184。美国四大互联网大厂预同飞股份沪深300 计2025年资本开支超过3150亿美元，算力投资持续增长。 半导体温控：2023年国内半导体温控市场约15亿元，同增10。行业集中度较高，主要生产商包括同飞股份、京仪装备等。20212023年京仪装备营业收入分别为501664742亿元，同比443212。 公司看点：管理层稳定，储能工业温控奠定公司业绩基本盘，数据中心液冷构筑第二增长曲线。 1、全球储能装机高增，工业温控需求稳步提升，公司业绩基本盘稳健。1）储能：InfoLink预计2025年全球储能新增装机规模同增265至2219GWh，温控需求稳步增长。2）工业：2024年通用、专用设备固定资产投资同增 155116，未来低空经济、人形机器人等新业态有望进一步推高工业温控需求。储能、工业温控需求景气向好，公司业绩基本盘稳健。 2、推出数据中心液冷全链条解决方案，新领域有望构筑第二增长曲线。据施 耐德电气，1000kw，2N线路配置数据中心在美国、中国、马来西亚硬件成本 分别为860500460万美元，其中温控环节成本占比均高于15，为数据中心基建核心一环，公司已推出数据中心液冷全系列解决方案产品，AI需求高增趋势下，数据中心温控有望成为公司第二增长曲线。 3、管理层稳定，激励机制较为完善。董事长之子张浩雷先生为公司总经理， 管理公司超10年，其他高管任职时间也多在10年以上。公司上市至今已发 布两期股权激励，业绩考核目标达成度较高，绑定核心员工利益。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。预计公司202426年归母净利润 141263403亿元，同比227865533。同飞股份2025EPE估 值30倍低于行业平均PE估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数据中心温控产品需求不及预期、数控装备行业规模下降或储能装机下滑、半导体温控需求不及预期、预测偏差和估值风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1008 1845 2159 3208 4445 增长率yoy（） 215 831 170 485 386 归母净利润（百万元） 128 182 141 263 403 增长率yoy（） 66 427 227 865 533 EPS最新摊薄（元股） 075 108 083 155 238 净资产收益率（） 78 103 74 125 167 PE（倍） 620 435 562 301 197 PB（倍） 49 45 42 38 33 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年02月14日收盘价 70 50 30 10 10 30 202402202406202410202502 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsigszqcom 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiminggszqcom 分析师杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyigszqcom 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1268 1404 1539 1963 2664 营业收入 1008 1845 2159 3208 4445 现金 217 203 210 124 194 营业成本 732 1338 1673 2415 3338 应收票据及应收账款 345 753 907 1387 1979 营业税金及附加 5 11 13 20 27 其他应收款 2 1 1 2 2 营业费用 33 73 86 123 161 预付账款 7 6 7 11 15 管理费用 75 133 157 229 296 存货 206 181 200 257 316 研发费用 50 89 104 152 201 其他流动资产 491 260 212 183 159 财务费用 4 6 5 4 1 非流动资产 591 772 927 1071 1197 资产减值损失 1 3 5 6 7 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 17 24 18 20 固定资产 323 392 444 487 523 公允价值变动收益 9 0 0 0 0 无形资产 158 152 143 128 104 投资净收益 23 7 8 12 16 其他非流动资产 111 228 341 456 571 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1859 2175 2466 3034 3862 营业利润 131 205 158 295 453 流动负债 202 372 508 865 1376 营业外收入 5 0 0 0 0 短期借款 0 3 5 8 10 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 154 272 387 692 1142 利润总额 136 205 158 296 453 其他流动负债 48 97 116 165 223 所得税 8 23 17 32 50 非流动负债 25 40 57 65 74 净利润 128 182 141 263 403 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 25 40 57 65 74 归属母公司净利润 128 182 141 263 403 负债合计 227 412 565 930 1450 EBITDA 139 234 215 367 544 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元股） 075 108 083 155 238 股本 94 168 168 168 168 资本公积 1139 1088 1116 1116 1116 主要财务比率 留存收益 399 507 617 819 1127 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1632 1763 1901 2103 2412 成长能力 负债和股东权益 1859 2175 2466 3034 3862 营业收入 215 831 170 485 386 营业利润 24 558 227 866 533 归属母公司净利润 66 427 227 865 533 获利能力毛利率 273 275 225 247 249 现金流量表（百万元） 净利率 127 99 65 82 91 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 78 103 74 125 167 经营活动现金流 30 31 151 124 311 ROIC 65 97 71 121 163 净利润 128 182 141 263 403 偿债能力 折旧摊销 26 41 62 76 92 资产负债率 122 189 229 307 375 财务费用 2 2 1 2 3 净负债比率 132 106 96 41 60 投资损失 23 7 8 12 16 流动比率 63 38 30 23 19 营运资金变动 118 202 47 211 178 速动比率 51 32 26 19 17 其他经营现金流 18 19 3 6 7 营运能力 投资活动现金流 141 25 157 157 153 总资产周转率 06 09 09 12 13 资本支出 272 211 218 218 218 应收账款周转率 36 34 27 29 27 长期投资 389 228 50 50 50 应付账款周转率 64 85 92 97 96 其他投资现金流 24 7 11 11 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 53 76 12 54 88 每股收益最新摊薄 075 108 083 155 238 短期借款 0 3 3 3 3 每股经营现金流最新摊薄 018 018 089 073 183 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 963 1041 1122 1242 1424 普通股增加 42 75 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 51 28 0 0 PE 620 435 562 301 197 其他筹资现金流 56 103 18 56 91 PB 49 45 42 38 33 现金净增加额 120 18 7 87 70 EVEBITDA 602 313 360 214 143 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年02月14日收盘价 内容目录 1公司概况：温控解决方案领军企业，液冷业务持续高增4 11发展历程：工业温控起家，产品领域持续拓展4 12主营业务：液冷相关产品贡献主要营收，规模快速增长5 13股权结构：实控人家族合计持股70，股权结构稳定6 14财务情况：24Q3起公司毛利率、净利率企稳回升8 2行业情况：AICAPEX驱动数据中心温控需求高增，储能装机高增带动温控需求提升10 21储能温控：储能装机高增，带动温控需求快速增长10 22数据中心温控：全球AICAPEX投资加码，数据中心基建需求高增11 23半导体温控：高门槛市场，竞争格局集中度较高14 3公司看点：公司管理层稳定，储能工业温控奠定公司业绩基本盘，数据中心液冷业务有望构筑第二增长曲线16 31全球储能装机高增，工业温控需求稳步提升，公司业绩基本盘稳健16 32推出数据中心液冷全链条解决方案，新领域有望构筑第二增长曲线17 33公司管理层稳定，激励机制较为完善18 4盈利预测20 41盈利预测20 42投资建议21 风险提示21 图表目录 图表1：同飞股份发展历程5 图表2：公司各产品收入及毛利率情况（亿元；）6 图表3：公司股权结构一览7 图表4：公司高管背景一览7 图表5：2018年24Q3公司营收（亿元）8 图表6：2018年24Q3公司归母净利润（亿元）8 图表7：公司分产品营业收入（亿元）8 图表8：公司分产品毛利率（）8 图表9：公司分地区营业收入（亿元）9 图表10：公司分地区毛利率（）9 图表11：公司毛利率、净利率水平（）9 图表12：公司期间费率（）9 图表13：2019A2024E中国储能温控市场规模（亿元；）10 图表14：2021A2026E全球储能温控市场规模（亿元；）10 图表15：2021A2023A中国储能液冷市场规模（亿元；）11 图表16：2021A2023A中国储能风冷市场规模（亿元；）11 图表17：温控相关上市公司收入情况（亿元）11 图表18：2019A2024E中国、全球数据中心规模及预测（亿元；）12 图表1