年报点评报告：25Q1毛利率环比持续提升，期待公司数据中心、半导体温控收入放量

同飞股份2024年实现营收21.6亿元，同比增长17.07%，归母净利润1.53亿元，同比下降15.87%。其中，24Q4单季营收7.87亿元，同比增长51.65%，归母净利润0.84亿元，同比增长101.24%。25Q1公司实现营收5.74亿元，同比增长109.02%，归母净利润0.62亿元，同比增长1104.89%。

2024年公司液体恒温设备收入14.66亿元，同比增长20.65%，毛利率21.22%，同比下降3.93个百分点。其中，储能温控营收约11.76亿元，同比增长30%；电气箱恒温装置收入3.29亿元，同比增长16.38%；纯水冷却单元收入2.06亿元，同比下降7.24%；特种换热器收入0.95亿元，同比增长15.26%。半导体制造设备领域，公司已逐步拓展了北方华创、晶盛机电等客户。数据中心领域，公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，目前公司已拓展了科华数据、泰硕电子等优质客户。

2024年公司毛利率同比-5.44个百分点至22.06%，主要系电力电子装置温控产品行业竞争加剧，毛利率短期承压；24Q4毛利率23.02%，同比下降4.76个百分点，环比上升0.64个百分点；25Q1毛利率25.45%，同比下降0.88个百分点，环比上升2.43个百分点，毛利率环比持续改善。费用端，24年公司销售/管理/研发/财务费用率为2.73%/6.77%/4.57%/-0.18%，同比变动为-1.25个百分点/-0.43个百分点/-0.24个百分点/+0.13个百分点。净利率方面，24年公司净利率同比-2.78个百分点至7.10%，主要系1）公司继续加大新产品、新工艺开发和产品迭代，期间费用持续增长；2）公司推进产能建设，新购置的设施设备陆续投入使用，管理费用中折旧摊销费用同比增加；24Q4净利率10.62%，同比增长2.62个百分点，环比上升2.28个百分点；25Q1净利率10.79%，同比增长8.92个百分点，环比上升0.17个百分点。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.88/4.25/6.08亿元，同比增长87.6%/47.7%/43.1%，维持“买入”评级。风险提示：数据中心温控产品需求不及预期、数控装备行业规模下降或储能装机下滑、半导体温控需求不及预期、预测偏差和估值风险。