固定收益周报：资金面压力再起，把握信用债配置窗口期

核心观点

• 利率债：央行公开市场净回笼4849亿元，资金面持续偏紧，国债、国开债收益率整体上行。短端利率上行幅度明显加大，债市震荡偏弱。
• 信用债：上周信用债整体延续调整，但幅度弱于利率债。各类型企业债券及城投债信用利差多数收窄。
• 市场展望：短期内资金面紧平衡状态或仍将持续，两会临近，“稳增长”预期或将逐步升温，债市波动性加大，信用债调整幅度或相对有限。

关键数据

• 资金面：R001收于2.01%，较前一周上行20.5BP；R007收于2.03%，较前一周上行24.7BP。
• 利率债收益率：1年期国债收益率收于1.38%，上行15.7BP；10年期国债收益率收于1.65%，上行5.1BP。1年期国开债收益率收于1.52%，上行9.1BP；10年期国开债收益率收于1.65%，上行5.0BP。
• 中短票及城投债收益率：3年期AAA、1年期AAA和3年期AA+品种收益率上行幅度较大，城投债方面，3年期AAA、5年期AA+和3年期AA+品种收益率上行幅度较大。
• 信用利差：国企公司债信用利差下行3.4BP，城投债信用利差整体下行，AAA品种下行6.27BP，AA+品种下行8.43BP，AA品种下行9.40BP。

研究结论

• 利率债：资金面持续主导市场，利率债延续回调。社融拐点常被视为利率拐点信号，未来2-3个月数据可持续性是关键。中长期货币宽松仍是大方向，但节奏不确定性增加。两会政策博弈阶段，关注科技行情、“宽信用”政策预期。
• 信用债：把握信用债配置窗口期。建议关注此前调整较大的短久期品种。一季度仍为信用债重要配置时机，负债端稳定的机构可适度下沉至中短端城投。
• 风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。