固定收益行业利率债周报：积极把握建仓窗口期

积极把握建仓窗口期 ——固定收益行业利率债周报 固定收 益 定期报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 债市周观点。我们建议投资者积极把握建仓的窗口期。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.90-2.85区 间震荡。近期债市仍然处于窄幅震荡，市场交易情绪清淡。市场的热度集中在股市，近期出现了放量的上涨的趋势行情，我们认为造成这样现象的核心点在 于经济复苏的预期转弱，流动性仍然宽松，博弈复苏交易的资金转向了成长题 材板块，这也是大类资产近期走势的一个映射。 基本面来看，投资者经历了一季度的行情后，尽管投资策略出现了逐步的转向，但是本身经济仍然在缓慢的复苏中，经济、金融数据对债市而言仍然是利空的驱动，因此在数据公布前，短期的调整或延续。但是中期来看，我们认为上半年的复苏高点即将到来，商品端也见到了一些端倪，市场部分品种的back结构加深，表需或开始走弱。四月中下旬后，基本面或重回偏弱的周期，我们或 在5月看到宏观数据层面的转弱，基本面即将对债市形成支撑。 交易策略上，我们认为四月中下旬将迎来债市的变盘窗口期，上半年经济复苏的高点将近，后续基本面或环比走弱，而央行在经济偏弱的周期中货币宽松的概率是增加的，债市有望开启趋势行情。短期来看，流动性净回笼以及信贷数 据仍有可能继续带动债市调整，但是考虑到一季度债市的走势，调整的空间或许不大。我们建议投资者积极把握近期市场的调整建仓。 资金市场。上周央行公开市场共投放290亿，共到期11610亿，净回笼11320 亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。 一级市场。上周共发行利率债15只，总发行1987.0亿，净融资994.0亿。其 中国债共发行0亿元，净融资-200亿，地方债共发行1987.0亿，净融资1194.0 亿。本周预计利率债总发行3037.3亿，净融资1363.0亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券220025整体处于2.885-2.865震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨月流动性，资金面整体维持平衡， 资金价格出现回落。上周市场的运行整体偏强。基本面来看，财新PMI不及预期，但是市场对于服务业的复苏交易相对充分，并未引起市场较大的波动。周五媒体称“自律机制可能调整存款利率”，国债期货增仓上涨，债市打破了上半周的清淡行情，做多情绪升温。海外经济数据走弱，外盘开始交易经济衰退，出口或成为今年经济复苏的拖累项。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期290亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：4月11日公布3月通胀数据。4月13日公布3月信贷数据。 风险提示：政策风险 2023年04月09日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理 SAC执业证书编号：S1660121090009 1、《本月建议择时建仓：固定收益行业利率债周报》2023-04-02 2、《下月将迎来债市配置窗口期：固定收益行业利率债周报》2023-03-26 3、《耐心等待市场的主线：固定收益行业利率债周报》2023-03-19 4、《预期转向短期转入震荡：固定收益行业利率债周报》2023-03-12 5、《保持耐心等待配置机会：固定收益行业利率债周报》2023-03-05 内容目录 1.债市周观点3 1.1流动性观察3 1.2一级市场4 1.3二级市场5 2.高频数据跟踪6 3.本周重点关注8 4.风险提示8 图表目录 图1：资金利率，单位：%3 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%4 图3：全市场质押式回购量，单位：亿4 图4：各期限国债到期收益率，单位：%5 图5：各期限国开到期收益率，单位：%5 图6：期限利差，单位：%6 图7：隐含税率，单位：bp6 图8：高炉开工率，单位：%6 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%6 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%6 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%6 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米7 图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆7 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨7 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶7 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨8 图17：生猪期货价格，单位：元/吨8 表1：利率债一级发行概览，单位：亿4 1.债市周观点 我们建议投资者积极把握建仓的窗口期。我们预测十年期国债期货T2306的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220025维持2.90-2.85区间震荡。近期债市仍然处于窄幅震荡，市场交易情绪清淡。市场的热度集中在股市，近期出现了放量的上涨的趋势行情，我们认为造成这样现象的核心点在于经济复苏的预期转弱，流动性仍然宽松，博弈复苏交易的资金转向了成长题材板块，这也是大类资产近期走势的一个映射。 基本面预期来看，投资者经历了一季度的行情后，尽管投资策略出现了逐步的转向，但是本身经济仍然在缓慢的复苏中，经济、金融数据对债市而言仍然是利空的驱动，因此在数据公布前，短期的调整或延续。但是中期来看，我们认为上半年的复苏高点即将到来，商品端也见到了一些端倪，市场部分品种的back结构加深，表需或开始走弱。四月中下旬后，基本面或重回偏弱的周期，我们或在5月看到宏观数据层面的转弱，基本面即将对债市形成支撑。 交易策略上，我们认为四月中下旬将迎来债市的变盘窗口期，上半年经济复苏的高点将近，后续基本面或环比走弱，而央行在经济偏弱的周期中货币宽松的概率是增加的。短期来看，流动性净回笼以及信贷数据仍有可能继续带动债市调整，但是考虑到一季度债市的走势，调整的空间或许不大。我们建议投资者积极把握近期市场的调整建仓。 1.1流动性观察 上周央行公开市场共投放290亿，共到期11610亿，净回笼11320亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。 上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。 图1：资金利率，单位：% 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-04-032023-04-042023-04-052023-04-062023-04-07 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至2.64%，低于政策利率。 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：% 同业存单到期收益率(AAA):1年 2.65 2.64 2.63 2.62 2.61 2.60 2.59 2.58 2.57 2.56 2023/4/32023/4/42023/4/52023/4/62023/4/7 资料来源：Wind，申港证券研究所 上周全市场质押式回购成交量回落至7.6万亿，杠杆小幅上涨。 图3：全市场质押式回购量，单位：亿 成交量:银行间质押式回购 82,000 80,000 78,000 76,000 74,000 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 2023-04-032023-04-042023-04-052023-04-062023-04-07 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2一级市场 上周共发行利率债15只，总发行1987.0亿，净融资994.0亿。其中国债共发行0 亿元，净融资-200亿，地方债共发行1987.0亿，净融资1194.0亿。 本周预计利率债总发行3037.3亿，净融资1363.0亿，相比以往单周额度处于较低水平。 表1：利率债一级发行概览，单位：亿 本周发行 上周发行 本周偿还 上周偿还 本周净融资 上周净融资 国债 400 0 400 200 0 -200 地方债 2637.3 1987.0 1274.3 793.0 1363.0 1194.0 总计 3037.3 1987.0 1674.3 993.0 1363.0 994.0 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3二级市场 上周十债活跃券220025整体处于2.885-2.865震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步回笼跨月流动性，资金面整体维持平衡，资金价格出现回落。上周市场的运行整体偏强。基本面来看，财新PMI不及预期，但是市场对于服务业的复苏交易相对充分，并未引起市场较大的波动。周五媒体称“自律机制可能调整存款利率”，国债期货增仓上涨，债市打破了上半周的清淡行情，做多情绪升温。海外经济数据走弱，外盘开始交易经济衰退，出口或成为今年经济复苏的拖累项。 4.3：十债全天小幅震荡，收于2.88。央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，今日2550亿元逆回购到期，当日实现净回笼2530亿元，月初资金明显转松。财新PMI不及预期，但收益率波动较小，随后股市表现强势上涨，债市情绪转弱，全天债市小幅上行。 4.4：十债全天维持2.8825-2.8775震荡。央行公开市场投放20亿7天期逆回购，与昨日持平，到期2780亿，净回笼2760亿。资金方面，继续维持平衡宽松。债市的运行也延续了近日的交易平淡局面，市场在0.5bp的空间中等待交易主线。 4.6：十债全天维持2.8825-2.8775震荡。央行公开市场投放80亿7天期逆回购，到期4390亿，净回笼4310亿，资,整体仍然呈现出平衡宽松态势，边际小幅收紧。财新服务业略超市场预期，但是依然没有掀起债市的波动，海外经济数据走弱，外盘开始交易经济衰退，国内的基本面整体目前来看仍然韧性较强，全天窄幅震荡不变。 4.7：十债全天维持2.885-2.865震荡。央行公开市场投放170亿7天期逆回购，到期1890亿，净回笼1720亿。资金方面整体较为均衡。市场波动率逐步上升，午后媒体称“自律机制可能调整存款利率”，国债期货增仓上涨，现券打破了1bp的区间开启下行行情，市场降息交易的预期升温，全天债市小幅下行。 图4：各期限国债到期收益率，单位：%图5：各期限国开到期收益率，单位：% 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 2023/4/32023/4/42023/4/52023/4/62023/4/7 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债国开债到期收益率:2年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年 2023/4/32023/4/42023/4/52023/4/62023/4/7 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：期限利差，单位：%图7：隐含税率，单位：bp 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:2年 0.47 0.46 0.45 0.44 0.43 0.42 0.41 中债国开债到期收益率:10年:-中债国开债到期收益率:2年 2023/4/32023/4/42023/4/52023/4/62023/4/7 17.60 17.40 17.20 17.00 16.80 16.60 16.40 16.20 隐含税率 2023/4/32023/4/42023/4/52023/4/62023/4/7 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.高频数据跟踪 生产端：我们主要选取了钢铁，汽车，化工等行业的高频指标来跟踪生产状况。4月6日高炉开工率84.3%，较3月30日上涨0.4个