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大摩全球电网设备迈向新高峰电网设备仍是全球能源综合体中的

2025-02-18 未知机构杨框子

核心观点：全球电网设备市场仍是能源综合体中的瓶颈，市场话语权掌握在少数供应商手中，部分企业息税前利润率（EBIT）> 20%。西门子能源电网业务预计本周期利润率将达新峰值。
关键数据：
- 预测 2028 年 ENR 电网利润率为 16%（市场预期 14.5%），大型电网设备公司中变压器业务占比 30–50%，交货期 2.5–4.5 年。
- 富信电子和现代 EBIT 利润率 > 20%，ENR 积压订单利润率被低估。
- 摩根士丹利重点增持：西门子能源、通用电气维诺瓦、富信电子；同等权重评级：普睿司曼、日立。
研究结论：
- 市场格局：全球电网设备市场分散，日立、西门子能源、通用电气维诺瓦合计市场份额 25–30%。亚太地区重要，富信电子、现代海外销售额占比 > 50%。
- 需求预测：彭博新能源财经预测 2027 年美国变压器需求增长 65%；摩根士丹利公用事业团队预测 2030 年欧洲电网资本支出翻倍，输电资本支出 CAGR 15%，配电资本支出 CAGR 5%。
- 交货期与价格：变压器交货期 120 周（2023 年底），富信电子 2–3 年，欧洲部分企业 4–5 年；价格已稳定在 2020 年水平 80–90% 以上，伍德麦肯兹数据变压器价格上涨 90%。
- 产能扩张：日立变压器产能翻倍，富信电子 2027 年产能翻倍，西门子能源、通用电气维诺瓦、现代均增加产能，与行业增长预测相符。
- 利润率差异：富信电子、现代利润率较高因产品占比高、交货期短；西门子能源利润潜力待 2027–2028 年交付时显现。