NIFD季报：中国宏观金融

一、学习中央经济工作会议精神

2024年中央经济工作会议将“提振消费、扩大内需”置于经济工作的首位，并提出“更加积极的”财政政策和“适度宽松的”货币政策。会议延续了以往对经济形势的判断，即“有效需求不足”，并强调“更加积极的”财政政策是克服需求不足的关键手段。

二、2025年的五大任务

报告认为，2025年及未来多年，中国经济需要面对六项任务，由易到难依次为“化风险”、“稳股市”、“特朗普”、“去库存”、“扩内需”和“抓改革”。

（一）化风险：通过债务置换化解地方政府存量隐性债务风险。债务置换难度较低，但控制新增隐性债务和保证全口径财政支出强度间的矛盾是难点。

（二）稳股市：A股估值处于历史低位，稳定股市的关键在于形成中长期资金，需要养老保障体系的改革。

（三）特朗普：特朗普2.0的冲击可能远强于特朗普1.0，美国经济自身也存在问题，可能导致滞胀和经济硬着陆。

（四）去库存：房地产去库存过程漫长，未来多年都很难指望房地产为经济作出增量贡献。

（五）扩内需：中国经济存在需求侧投资占比过高、消费占比过低，以及供给侧工业占比过高、服务业占比过低的结构性问题，需要深刻的结构性改革。

三、如何实施“更加积极的”财政政策

（一）隐性财政支出与隐性政府债务：隐性财政支出主要包括城投公司基建支出中政府承担的隐性支出责任和政府购买服务、PPP、政府引导基金等形成的隐性政府支出责任。

（二）与“更加积极的”财政政策相适配的赤字率：为了保证全口径财政支出强度，2025年一般公共预算赤字率需要达到近8%，实际发生的赤字率可能超过5%。

（三）与“更加积极的”财政政策相适配的财政支出结构：当前财政支出结构存在的问题主要体现在中央和地方的关系上，以及支出的产业结构上。需要优化财政支出结构，减少对低效投资产业的支出，增加对高效投资产业的支出。