【NIFD季报】探寻新质生产力：人工智能——2024Q1中国宏观金融报告

NIFD季报主编:李扬 中国宏观金融 殷剑峰张旸 2024年5月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。 探寻新质生产力：人工智能 摘要 当前国内经济复苏呈现“供强需弱”的态势，供给侧景气基本全面恢复，而需求侧却面临出口和房地产的双重拖累，导致通货紧缩和信用紧缩并存。其根本原因，在于经济周期的房地产属性（背后的人口负增长态势）没有根本改变。自2023年以来，国内经济的“体感温度”之低，实为过去四十余年以来少有。预计今年5%的GDP增长目标基本能够实现，但3%的CPI增长目标可能会面临一定挑战。 今年政府工作报告将“加快发展新质生产力”列为首要任务，并提出开展“AI+”行动。那么AI对宏观经济的冲击几何？这主要取决于技术（资本）的性质。如果是劳动替代型，那么资本边际报酬MPK将随技术进步不断上升，同时伴随着收入分配恶化、行业垄断加剧。如果是劳动互补型，则资本边际报酬MPK趋于下降，收入分配趋于改善，行业竞争将更加激烈。笔者团队经过初步研究发现，以认知职能为主且薪酬较高的岗位和行业，往往更容易受到AI的替代，而以体力劳动为主且薪酬偏低的岗位和行业，则相对较难被AI替代。 当前经济发展面临的主要矛盾之一，是过多的金融资源投向了效率相对较低行业，如金融房地产建筑业和基础设施，城投投资是主要原因。展望未来，随着房地产行业向新发展模式转型，相关土地、金融等领域的底层投资逻辑将逐渐重塑，消费者服务业、公共服务业和生产者服务业等将成为产业结构调整的重点方向，为经济高质量发展注入新动能。 本报告负责人：殷剑峰 本报告执笔人： 殷剑峰 国家金融与发展实验室副主任 张旸 【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率 国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场 股票市场保险业运行 机构投资者的资产管理 目录 一、近期形势：为什么体感温度低？1 二、探寻新质生产力：人工智能+，但影响高度不确定5 三、金融资源错配10 一、近期形势：为什么体感温度低？ 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 2024/22024/3 当前国内经济复苏呈现供强需弱”的态势。从供给侧来看，PMI景气度基本全面恢复（图1），3月份小型制造业企业PMI首次回升到荣枯线上，高技术制造业PMI尤为强劲，非制造业PMI继续保持回升态势。然而，从需求侧来看，外循环尚不够稳固（图2），3月份出口同比下跌11.38%。按区域来看，一带一路”支撑有所减弱，我国对亚洲、非洲、欧洲的出口均出现同比下降。按商品类别来看，除少数商品（如电动汽车）外，多数商品出口均为负增长。同时，内循环仍受到房地产市场的拖累（图3），3月份房地产投资与销售额继续萎缩，行业仍处于深度调整期。尽管消费数据看起来良好，春节和清明节的旅游人数、旅游收入和人均旅游收入全面超过疫情前2019年同期水平（图4）。但是，消费意愿指数（该指数为殷剑峰团队独创，图5）自2022年1月份起便一直处于负值区间，今年2、3月份更是进一步下滑，反映消费者的实际消费意愿可能并不那般乐观。 图1中国制造业与非制造业PMI（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 40.94 29.62 15.12 10.00 0.00 7.75 2.92 -10.00 -20.00 -1.36 -11.38-8-.77.804 -14.61 -11.81 -15.71-15.39 -30.00 -24.81 2024/12024/22024/3 非机电产品 机电产品 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 图2海关统计出口同比按区域（左，%）和按商品类别（右，%） 制造业 城镇 全国 北上广 20.00 13.40 14.20 9.90 10.00 4.704.604.70 0.80 0.00 -10.00 -7.90 -20.00 -30.00 投资 消费 房地产销售额 -40.00 -30.09-28.55 2024/12024/22024/3 第二产业 第三产业 信息传输、软件和信息技术服务业 房地产业 消费品零售 汽车除外 图3投资、消费、房地产销售等方面部分指标同比（%） 30.00 20.00 19.00 20.00 11.5012.70 1.08 0.00 10.00 2 -20.00 0.00 21 2 -10.00 -40.00 -20.00 -60.00 -30.00 -80.00 -40.00 -50.00 -100.00 2024 3 02 2 2 02 02 2024 3 202 2 202 1 02 7.707.82 与2019年清明同比：旅游人数与2019年清明同比：旅游收入 与2019年清明同比：人均旅游收入 与2019年春节同比：旅游人数与2019年春节同比：旅游收入 与2019年春节同比：人均旅游收入 图4今年春节及清明节旅游数据与2019年同比（%） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 图5居民消费意愿指数（%） 需求疲软进而导致通货紧缩和信用紧缩。从物价衡量指标来看，GDP平减指数已经连续第4个季度为负（图6），PPI同比自2022年10月起连续第18个月为负（图7），同时CPI和核心CPI同比均趋近于0。这些指标共同指向了一个趋势——我国正面临通货紧缩的压力。从金融指标来看，今年第一季度信用总量 为374.48万亿元，同比增长9%，增速较去年末下滑1个百分点。从部门信用结构来看（图8），居民部门短期消费贷款增速大幅下滑，中长期贷款持续低迷；在国债增发和地方融资严监管下，地方政府发债进程偏慢；企业部门短期及中长期贷款双双放缓。通货紧缩压力与信用紧缩压力并存，其根本原因，在于经济周期的房地产属性（背后的人口负增长态势）没有根本改变。房地产长期作为国内经济发展的重要支柱产业，与反映企业活期存款的M1同比呈现明显的共周期特征 （图9）。在房地产拖累下，3月份M1同比进一步下滑至历史较低水平，仅为 1.1%，资金活性令人担忧。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 6.30 4.974.80 4.55 4.90 3.47 5.20 3.69 5.30 4.18 2023年1季度2023年2季度2023年3季度2023年4季度2024年1季度 GDP名义GDP实际名义-实际 图6季度名义和实际GDP增长率及两者差值（%） 4.00 2.00 0.00 1.71 0.60 0.10 -2.00 -2.80 -4.00 -6.00 CPI 核心CPI icpi PPI 图7CPI与PPI同比（%） 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 16.1%6.6% 16.2% 13.9% 15.7% 14.0% 11.2% 10.0% 9.0% 10.5% 9.0% 10.7%10.8% 10.1% 9.1% 1.7% 1.9%1.4% 1.8%2.5% 图82024年第一季度信用总量累计同比增速（%） 图9房地产销售额同比（%，左轴）和M1同比（%，右轴） 自2023年以来，国内经济的体感温度”之低，实为过去四十余年以来少有。过去，多个物价指数同时下跌，往往与重大的外部冲击或国内经济结构性矛盾凸显有关（图10）。例如，1982年世界经济危机和2015年国内产能过剩危机时，GDP平减指数和PPI同比下跌；1998-1999年亚洲金融危机和2009年全球金融危机时，GDP平减指数、PPI同比、CPI同比同时下跌。今年国内三大物价指数延续疲软，经济的体感温度”之低，恐怕已接近上述时期。今年政府工作报告明确了两个增长目标——GDP增长5%左右、CPI涨幅3%左右。回顾近年政府对GDP和CPI同比的预期增长目标与实际达成情况（图11），预期目标往往会系统性低估GDP表现，同时系统性高估CPI涨幅。预计今年5%的GDP增 长目标基本能够实现，但鉴于需求疲软的态势，3%的CPI增长目标可能会面临一定挑战。 图101979-2023年三大物价指数同比（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 预期-实际 GDP增长率：预期GDP增长率：实际 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 预期-实际 CPI：实际 CPI:预期 图11近年政府对GDP和CPI同比的预期增长目标与实际达成情况（%） 二、探寻新质生产力：人工智能+，但影响高度不确定 今年政府工作报告将加快发展新质生产力”列为首要任务，并提出要深化大数据、人工智能等研发应用，开展人工智能+”行动。从2024年全球独角兽企业榜单来看，美国、中国无疑处于主导地位，两国独角兽企业市值合计占据了全球的四分之三（图12）。其中，美国独角兽企业主要集中在金融科技（14%）、软件服务（13%）、人工智能（12%）、航天（9%）等，而中国独角兽企业主要集中在社交媒体（17%）、金融科技（12%）、电子商务（10%）、人工智能（6%）等。 60.0% 48.6% 50.0% 40.0% 30.0% 27.5% 20.0% 10.0% 0.0% 尽管我国人工智能独角兽企业的市值占比相对不高，但值得注意的是，人工智能技术已经在社交媒体、金融科技、电子商务等多个领域得到了广泛的应用。 美国中国印度英国德国以色列韩国法国加拿大 澳大利亚 巴西马耳他新加坡瑞典阿联酋瑞士日本墨西哥荷兰越南芬兰塞舌尔 印度尼西亚爱沙尼亚奥地利哥伦比亚 丹麦立陶宛土耳其西班牙爱尔兰比利时泰国挪威菲律宾希腊智利阿根廷俄罗斯 图122024年各国独角兽企业市值占比（%） 首先了解一下人工智能的基本概念和分类（图13）。人工智能可以分为三个层次，第一个层次是弱人工智能，主要模拟人类的认知能力，具体有窄人工智能和通用人工智能。窄人工智能专注于执行图像识别、智能驾驶、写作等特定的认知任务，根据内在逻辑不同，进一步区分为分析式AI（根据已有数据进行分析、判断和决策）和生成式AI（根据已有数据生成全新的信息、知识等，如ChatGPT等）。通用人工智能则拥有人类所有的认知能力；第二个层次是强人工智能，具有人类的理解能力，甚至可以产生意识；第三个层次是超级人工智能，可以超越人类的智慧。这三个层次的AI认知能力呈现出从类人、到人、再到超人的递次演进趋势。然而，目前的技术发展仍主要停留在类人智能的初级阶段，要实现强人工智能和超级人工智能，还需要克服许多技术难题和伦理挑战。 图13人工智能的概念和分类 人工智能发展迄今虽不足七十年，却已取得显著突破。1956年，美国达特茅茨学院暑期研讨会上，麦卡锡首次提出人工智能概念，从而开启了人工智能发展的黄金年代。在这一时期，研究者们尝试将复杂的认知任务分解，而后利用机器搜索寻找最佳的任务解决方案。然而，这种方法很快遇到了组合爆炸”的难题，即解决方案的复杂度随问题细化呈指数级增长。1972年英国莱特希尔 （Lighthill）报告对此进行了严厉批判，此后人工智能发展陷入低谷。在1970至 1980年代，符号主义逐渐兴起，研究者尝试将推理、决策的逻辑以数学符号的形式输入程序，进