丸美生物：参股公司获批首张羟基磷灰石医美注射证，从美妆走向医美

核心观点与事件

• 摩漾生物注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂（Aphranel®优法兰）获批，为国内首款获批的羟基磷灰石面部填充剂，主要应用于鼻唇沟部位，暂无国内竞争对手，具备高稀缺性。
• 丸美生物持有摩漾生物9.6%股权，通过投资实现从化妆品向医美的延伸布局。

市场分析

• 羟基磷灰石市场规模快速增长，2023年全球市场规模达192.79亿元，中国市场达49.43亿元，预计2029年全球市场规模将达262.0亿元。
• 与其他材料对比，羟基磷酸钙具有高度结晶结构，适用于骨修复和牙科，医美领域主要用于面部轮廓优化、皱纹填充等，效果自然持效。
• 国际市场主要由欧美、日本企业主导，如德国Merz的Radiesse市场占有率较高；国内市场主要围绕骨科和牙科，部分企业如麦施、艾尔建、昊海生科等开始布局医美市场。

竞争格局与投资机会

• 羟基磷灰石医美证照稀缺，丸美生物通过投资摩漾生物有望共享证照红利。
• 新入局玩家空间广阔，竞争格局分散，丸美生物的投资布局具有战略意义。

公司分析

• 丸美生物电商销售高景气，2025年抖音GMV同比增长226%，恋火品牌GMV同比增长33%。
• 新品储备丰富，2024年推出“胶原小金针”面霜，添加重组双胶原，抗老功能显著；小红笔眼霜及小金针次抛产品增长强劲。
• 恋火品牌在2024年经历人事变动后，预计将通过IP联名等方式推出新品，加速增长。

投资建议

• 预计2025年营收、利润高增，产品结构调整带动毛利率提升，进而推动净利润高弹性。
• 预测2024-2026年营收分别为29.42亿、36.66亿、42.65亿元，净利润分别为3.82亿、4.97亿、6.31亿元，同比增长47.4%、30.0%、27.0%。
• 对应当前PE为31X/24X/19X。

风险提示

• 行业竞争加剧；新品推广不及预期；获客成本上升；人才流失风险；管理层减持风险。