有色金属及产业链月报（2025年2月）：金属铜、铝价小幅走低 生产需求持续缓慢回暖

有色金属及产业链月报（2025年2月） 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001联系人：陈伟业邮箱：cwy@longone.com.cn 2025年2月18日 一 、商 品、 供 需 及 生 产 目录 二、 金 属产 业 链 三、结 论 与 投 资 建 议 四 、 风 险 提 示 金 属 铜 供 需 基 本 面 ： 国 内 铜 供 需 及 全 球 消 费 库 存 ●2 0 2 5年1月 ， 我 国 电 解 铜 当 月 期末库 存约为11 .5 6万吨，电解铜 库存自2024年 中6月 开 始 持 续 下 跌 ， 跌 幅 已 超 过73%， 一 定程 度 上 增 加 我 国 电 解 铜 市 场 价 格的 不稳定性。20 25年1月电解铜 产量 为105. 78万 吨 ，2024年12月 消 费 量 为142. 05万 吨 ， 生产 消 费 水 平 均 稳 步 缓 慢 上 升 ， 我国 电解铜消费缺 口依然存在。 ●至2 0 24年12月 ， 全 球 电 解 铜 期末库 存为153万 吨 ， 环 比 增 加7. 3% ,同 比 增 长13. 5%。2024年11月 全 球 电 解 铜 产 量 为246. 95万 吨 ， 环 比 增 幅 约 为5.7%。 金 属 铜 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 产 能 利 用 ●2024年12月，我 国 月 产 能60万 吨以 上 的 铜 加 工 企业 平 均 产 能 利 用率 在109%，环 比 上 升6个 百 分 点。我 国 金 属 铜 冶 炼 行 业 产能 利 用 率 和 产 能 呈 现 相 对 正 比 关系，月 产 能1 0万 吨以下的开工 率为54%，利 用 率 持 续 改 善。 ●202 5年1月，我 国 电 解 铜 产 能 为164 8万 吨，环 比 上 升13.4%。我 国 电 解 铜 产 能 利 用 率 目 前 为76%，整 体 产 能 利 用 率 较 上 个月 环 比 下 滑。 金 属 铜 供 需 基 本 面 ： 国 内 铜 资 源 相 对 集 中 ， 精 炼 水 平 提 升 ●我 国 铜 矿 最 主 要 产 地 是 江 西 、 黑龙 江、云南、西 藏等省份，大 多出自 国 内 重 点 大 型 矿 山 持 股 公 司 。 ●至2 0 25年1月 ， 我 国 电 解 铜 产 量分布 较为集中，多 数省份均有冶 炼能 力 ， 其 中 江 西 省 产 量 约 为14. 68万 吨 ， 山 东 和 甘 肃 产 量均 超1 0万 吨/月 。 甘 肃 、 内 蒙 、江西电解 铜产量增幅较 明显。 金 属 铝 供 需 基 本 面 ： 国 内 铝 供 需 及 消 费 库 存 ●2025年1月 我 国 冶 金 级 氧 化 铝 产 量 约 为740万 吨，同 比 上 升10.9%。铝 土 矿1月 自 产 量 同 比 上 升7.8%，进 口 量 下 降5%。我国 铝 土 矿 主 要 依 赖 进 口，铝 矿资源 相对短缺的现 状暂未改变。 ●2024年12月 我 国 电 解 铝 产 量 为376.6万 吨，消 费 量 约 为393.6万 吨，铝 土 矿 产 量 同 比 增 长5%，消 费 下 降0.4%。目 前，工 业电 解 铝 产 量增速同比 增速快于消费 水平，缺口进 一步缩小，电 解铝需求缺口 缩减。 金 属 铝 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 产 能 利 用 ●2 0 2 5年1月，我 国 原 铝 合 金 冶 炼开工 率约为4 0%，铝杆开 工率分别为5 3%。开 工 率 情 况 较2 024年12月 下 降。 ●1月，我 国 氧 化 铝 产 能 约 为1067 0万 吨，同 比 上 升4.6%，环 比 上 升1.9%，增 速 较 快。电 解 铝 建 成 产 能 为4557万 吨，产 能 利用 率 为9 6%，持 续维持高位，电解铝产能 同比增速约为1.1%。 金 属 铝 供 需 基 本 面 ： 铝 土 矿 各 省 产 量 维 稳 ， 电 解 铝 产 量 增 幅 较 小 ●202 5年1月，我 国 铝 土 矿 产 量 最 大 的 省 份 是 广 西 省，产 量 为19 5万 吨，我 国 铝 土 矿 主 要 生 产 集 中 在 山 西、河 南、贵 州、广 西，其 余 省 份 产 量 较 低。四 个 省 份 铝土 矿产量较2 0 2 4年1月均同比上 升。 ●1月，我 国 电 解 铝 产 量 分 布 较 为 分 散，多 个 省 份 月 产 量 超20万 吨，山 东、新 疆、内 蒙 等 省 份 月 产 量 已 超5 0万 吨。各 重 点 生 产省 份1月 产量 环 比 增 幅 均 小 于1%，产量总 体变化不大。 一 、商 品、 供 需 及 生 产 目录 二 、 金 属 产 业 链 三、结 论 与 投 资 建 议 四 、 风 险 提 示 铜 制 品 价 格 波 动 趋 势 类 似 ， 产 量 差 异 走 低 ●1月，铜 制品 价 格 大 多 维 持 稳 定，铜 杆、铜 带、铜 合金等价格变 化较2024年1 2月 变 化 不 大。 ●下 游 主 要 产 品 中 在2025年1月 均 出 现 不 同 程 度 下 跌，且 跌 幅 明 显。铜 棒1月 产 量7.512万 吨，跌 幅 为33.1%。其 余 产 品 大 多出 现 超 过20%的 环 比 跌 幅。 我 国 电 线 电 缆 需 求 旺 盛 ， 依 旧 自 产 为 主 ●截 至2022年，我 国 机 械 设 备 电 力 电 缆 产 量 达 到 了5927万 千 米/年。2016-2 0 1 8年 我 国 以 房 地 产 为 例 的 部 分 传 统 行 业 对 电 线 电缆 需 求 下 滑，新 开 工 项 目 减 少 直接 影响的电线电 缆需求，2018年 后，电 线 电 缆 需 求 持 续 扩 大。 ●至2 024年1 2月，我 国 机 电 产 品 ： 电 线 电 缆 出 口 数 额 约 为2 6万 吨，同 比 增 加24%，进 口 数 量 为1万 吨。国 内 电 线 电 缆 需 求 主要 依 靠 自 给 生 产，对 外 依 赖 程 度较 低，未来需求 预计持续旺盛。 国 内 精 炼 铜 主 要 用 于 电 力 和 电 器 ●国 内 精 炼 铜 最 终 用 户 依 旧 是 以 电 力、电 器 为 主，2024年12月 空 调 生 产 铜 需 求 量 增 长20.4%，增 速 较 快。洗 衣 机，冰 箱 等 增速 均 在1 0%以 下，其 中 我 国 冰 箱和洗衣机 产量同比增速 均超过18%，较2024年 生 产 能 力 有 较 大 增 幅。 ●家 用 电 器 下 游 产 品 中，铜 需 求 量 最 大 的 是 空 调。在 所 有 电 器 产 品 中，空 调 季 节 波 动 性 最 高，2 024年12月，空 调 出 口 数 量 环比 上 升1 6.8%，洗 衣 机 出 口 数 量 环 比 上 升7.6%。我国空 调出口同比增 速 约 为37.9%，洗 衣 机 出 口 同 比 增 速 约 为22%。 精 炼 铝 及 原 料 价 格 走 低 ， 出 口 总 量 增 大 ●今 年1月 ，我 国 铝 绝 对 价 格 指 数为2 0042. 44元/吨，较上月 价格下跌， 整 体 依 然 维 持 在 高 位 。 氧 化 铝 原 矿 价 格 大 幅 下 跌 至5 0 5 4. 61元/吨 ， 虽 然 较 去 年 同 比增加50. 7%， 但 环 比 持 续 下 跌 ， 跌 幅 约 为1 4 . 2 %。2025年1月 ， 我 国 氧 化 铝 运 行 产 能 达 到 了8 9 7 5万吨 ， 环 比 增 加5%， 氧 化铝产能集中 释放，而需求 未能同步增 长 恐 成 价 格 短 期 波 动 的 主 要 原 因 。 ●我 国 铝 制 品 进 口 数 量 回 暖 ， 出 口数 量增幅明显。2024年12月我 国铝制 品 出 口 量 为30. 64万 吨 ， 同 比 上 升20. 2%， 环 比 上 升1 0 . 1%。铝 制 品 进 口 数 量 同 步 上 涨，增幅达到10%以 上。铝矿进口 维 持 高 位 ， 铝 材 进 口 数 量 增 幅 较 大 。 铝 下 游 制 品 价 格 维 稳 ， 库 存 减 少 ●今 年1月 ，我 国 铝 制 品 价 格 回 暖，铝 板卷、铝箔、 铝型材和铝杆 等价格 均 维 持 稳 定 。 其 中 铝 板 卷 价 格 同 比 增 幅 大 ， 同 比 上 升7 . 9 %至22104元/吨 ， 其 余 产 品价格 均出现小幅环 比下降。 ●我 国 铝 制 品 社 会 库 存 基 本 呈 现 下降 趋势，电解铝 库存在年初再 次回落 ，1月 我 国 铝 土 矿 港 口 库 存 同 比 下 降17. 7%， 氧 化 铝 港口 库 存 下 降80. 6%， 铝 原 料 库 存 水平整体呈现 下滑趋势。 铝 产 品 价 格 走 低 ， 价 差 再 次 回 调 ， 仍 有 套 利 空 间 ●今 年 我 国 铝 价 下 降 ， 铝 土 矿 价 格无 明显影响，氧 化铝价格大幅 跳水， 价 差 进 一 步 拉 大 。 铝 矿 石 粗 炼 仍 有 利 可 图 ， 原 矿 资 源 依旧 优 势 明 显 。 ●我 国 铝 制 品 价 格 走 低 ， 但 铝 合 金-铝 土矿价差在20 25年1月基本维 持， 截 至1月 末 约 为20917元/吨 ， 预 计 有 望 进 一 步 扩 大 ， 仍存 在 套 利 生 产 机 会 。 一 、商 品、 供 需 及 生 产 目录 二、 金 属产 业 链 三 、结 论 与 投 资 建 议 四 、 风 险 提 示 结 论 与 投 资 建 议 ： 看 好 上 游 资 源 丰 富 、 矿 业 储 备 稳 定 标 的 核 心 观点 ： ●利 率、汇 率 ：美 国 经 济 仍 有 韧 性，1月 份 制 造 业P MI略 有 提 升。美联储 暂 停 降 息 概 率 提 升，人 民 币 汇 率 承 压。 ●供 需 ：全 球 经 济 增 速 放 缓，行 业复 苏不及预期，全球铜矿生产 面临部 分 缩 减 的 现 状，预 计 库 存 仍 将 出 现 下 滑 趋 势。 推 荐 ： ●金 属 价格 回 暖，原 矿 资 源 重 要 性突 显：预计金属 铝价年内回升，利好 我 国 矿 产 资 源 丰 富 标 的，如天 山 铝 业等。 ●部 分 有 色 金 属 消 费 回 暖 ：1月 铜 价 迎 来 短 期 回 升，但 下 游 需 求 收 缩 趋 势 仍 或 持 续，国 际 龙 头 矿 业 公 司 资 本 开 支 难 以 转 变 趋 势，国内 原 矿 短 缺 现 状 仍 将 继 续，建 议持 续关注持股海 外矿山具备成 本优势 的 矿 业 公 司，如中 国 铝 业、紫 金 矿 业等。 ●下 游 电解 精炼 铝行 业 需求 旺盛 ：电 解 铝金 属需 求持 续 增长，铝 锭等 产 品和 原矿 价差 无 明显 变化，仍 存 在套 利生 产空 间，建 议关 注如新 疆 众 和、云 铝 股 份等。 ●一 体 化产 业 链 生 产，具 备 成 本 优势 ：金属 铜价 格短 期 反弹，具 有一 体 化 产 业 链 的 多 产 品 公 司 盈 利 空 间 扩 大，如云 南 铜 业、江 西 铜业、铜陵 有 色等。 一 、商 品、 供 需 及 生 产 目录 二、 金 属产 业 链 三、结 论 与 投 资 建 议 四 、 风 险 提 示 风 险 提 示 ●美 国降 息速 度不 及 预 期。美 联 储当 前减缓降息速 度，降 息预 期推 迟 引 发 需 求、汇 率 波 动 等 风 险。 ●全 球需 求变