金属铜供需基本面
- 国内铜供需及全球消费库存：2025年1月，国内电解铜库存约11.56万吨，库存自2024年中持续下跌，跌幅超73%；1月产量105.78万吨，消费量142.05万吨，生产消费稳步上升，消费缺口依然存在。全球库存153万吨，环比增7.3%，同比增长13.5%。
- 炼厂开工及产能利用：2024年12月，月产能60万吨以上铜加工企业平均产能利用率109%，环比升6个百分点；1月国内电解铜产能1648万吨，环比升13.4%，产能利用率76%，环比下滑。
- 国内铜资源：铜矿主要分布在江西、黑龙江、云南、西藏等省份，精炼水平提升，电解铜产量集中，江西产量约14.68万吨，山东和甘肃超10万吨/月，甘肃、内蒙、江西产量增幅较明显。
金属铝供需基本面
- 国内铝供需及消费库存：2025年1月，冶金级氧化铝产量约740万吨，同比升10.9%；铝土矿自产量同比升7.8%，进口量降5%。12月电解铝产量376.6万吨，消费量约393.6万吨，缺口进一步缩小。
- 炼厂开工及产能利用：1月原铝合金冶炼开工率约40%，铝杆开工率53%，开工率较12月下降。1月氧化铝产能约10670万吨，同比升4.6%，电解铝产能利用率96%，同比增速约1.1%。
- 国内铝资源：铝土矿产量最大省份为广西，产量195万吨，主要生产集中在山西、河南、贵州、广西，产量同比上升。电解铝产量分布较分散，山东、新疆、内蒙等省份月产量超50万吨，产量环比增幅均小于1%。
铜制品价格波动趋势
- 下游产量变化：1月铜制品价格大多稳定，下游主要产品价格环比下跌，铜棒产量跌幅33.1%，其余产品跌幅超20%。
电线电缆需求
- 机电产品进出口：2024年12月机电产品电线电缆出口约26万吨，同比增24%，进口1万吨。国内需求主要依靠自给，未来预计持续旺盛。
精炼铜下游需求
- 电器下游最终用户需求：空调生产铜需求量增长20.4%，洗衣机、冰箱增速均在10%以下，空调出口增速约37.9%，洗衣机出口增速约22%。
精炼铝及原料价格
- 价格走势：1月铝绝对价格指数为20042.44元/吨，下跌但维持高位；氧化铝价格大幅下跌至5054.61元/吨，环比跌14.2%。铝制品出口量增幅明显，进口量同步上涨。
铝下游制品价格及库存
- 价格走势：1月铝制品价格回暖，铝板卷价格同比升7.9%至22104元/吨，其余产品小幅环比下降。铝制品社会库存下降，电解铝、铝土矿港口库存均下降。
铝产品价格走低，价差回调
- 价差变化：铝价下降，氧化铝价格大幅跳水，价差拉大。铝合金-铝土矿价差约20917元/吨，预计有望进一步扩大，仍存在套利空间。
结论与投资建议
- 核心观点：美国经济仍有韧性，美联储暂停降息概率提升，人民币汇率承压；下游商品消费生产逐步回调，金属价格相对下滑但仍有支撑；全球经济增速放缓，行业复苏不及预期，全球铜矿生产面临缩减，库存仍将下滑。
- 推荐：
- 金属铝价年内回升，利好矿产资源丰富标的，如天山铝业。
- 持股海外矿山具备成本优势的矿业公司，如中国铝业、紫金矿业。
- 电解铝金属需求持续增长，存在套利生产空间，关注新疆众和、云铝股份。
- 一体化产业链生产具备成本优势，关注云南铜业、江西铜业、铜陵有色。
风险提示
- 美国降息速度不及预期。
- 全球需求变化，影响金属制品出口。
- 国际地缘政治影响，导致大宗商品流通受阻，引发价格波动。
