一、金属价格回顾与展望
- 国际铜、铝、铅价格走势：2020-2021年受疫情影响价格波动，2021年后部分原矿产量未达预期或因环境问题减产，2022年美联储加息周期下金属价格承压，2024年全球活动回暖价格持续回升，9月后短期回暖。
- 美联储利率与铜价相关性：2014-2020年相关性不明显，2020-2021年铜价飙升而利率处于低位，2022-2024年铜价下跌而利率处于高位，总体呈现负相关。
- 美国GDP增速与铜价相关性：2024年第二季度相关度较高，近年来国内GDP与铜价变化方向一致，国内高需求增强价格影响力。
- 美国PMI与铜价相关性：美国制造业PMI与铜价变化同步，国内PMI略领先于铜价变化，趋势大体一致。
- 2024年全球有色金属大事记：印度、巴西计划增产铁矿石，推动全球钢铁生产和铁矿石市场增长；秘鲁、智利计划增产铜矿，中国、美国、印度计划增产精炼铜；中国铅下游终端电池库存改善，加工费仍处下行区间；全球锌矿供应处于收缩阶段；英美资源集团铜矿产量预计下滑；几内亚铝矿山因季节性问题减产；美联储超预期降息50bp。
二、商品、供需及生产
- 铜：国内电解铜库存同比增加，产量基本稳定，开工率和产能利用率较高，资源集中且精炼水平平均。主要产品价格上调，供需紧张局面改善，产能出现过剩现象。
- 铝：国内氧化铝产量同比下降，铝矿生产维持稳定，进口比例持续扩大。电解铝产量同比增加，消费量增长，供需缺口缩小。炼厂开工率有所上升，产能利用率持续高位。铝土矿产量集中，电解铝产量较为分散。主要产品价格上调，出口总量增大，下游制品价格走低，库存减少，价格差再次回调，仍存在套利空间。
- 铅：国内再生铅原材料库存下降，铅消费水平基本稳定，铅绝对价格指数环比下降。再生铅产能维持高位，原生铅产能变化较小，冶炼铅产能利用率较高。国内铅精矿产量下滑，库存处于低位。粗铜和铅精矿加工费走低，铅矿产量下滑推动铅价上升，冶炼产能过剩导致加工费下降。铅制品价格或将持续承压，库存有所修复。主要精炼铅金属与原矿价差缩小，盈利水平下滑，铅酸蓄电池仍存在盈利空间。
三、金属产业链
- 铜：铜制品价格波动趋势类似，产量差异较大。铜产品价差维持稳定，整体呈喇叭形缩减趋势。世界铜下游需求以楼房建造和设备需求为主，国内需求以电力行业为主。
- 铝：国内电线电缆需求旺盛，依旧自产为主。国内精炼铜主要用于电力和电器，电力占比最高。国内铝最终用户主要是交通和建筑。地产建设影响着汽车、机械、家电等众多行业，相关行业的景气度与地产销售高度相关，进而传导至铝、铜等金属相关部分需求。
- 铅：铅蓄电池开工率和产量下滑，铅制品价格或将持续承压，库存有所修复。铅制品下游价差缩小，铅酸蓄电池价格维持高位。
四、结论与投资建议
- 核心观点：美国经济仍有韧性，美联储降息超预期，人民币汇率提升。下游商品消费生产逐步回调，重点金属需求相对回暖，金属市场价格迎来短期升温。全球经济增长放缓，行业复苏不及预期，全球铜矿生产面临部分缩减，预计库存仍将出现下滑趋势。
- 推荐：看好上游资源丰富、矿业储备稳定的标的，如天山铝业等；部分有色金属消费回暖，建议持续关注持股海外矿山具备成本优势的矿业公司，如中国铝业、紫金矿业等；下游电解精炼铝行业需求旺盛，建议关注如新疆众和、云铝股份等；一体化产业链生产，具备成本优势，看好四季度业绩修复空间，如云南铜业、江西铜业、铜陵有色等；铅下游制品盈利空间缩小，铅酸蓄电池仍存在盈利空间，建议关注天能股份等。
五、风险提示
- 美国通胀回落速度不及预期。
- 海外需求下跌，影响产品出口的风险。
- 国际地缘政治影响。
