核心观点与关键数据
宏观面
- 特朗普政策变动成为市场波动主因，政策不及预期导致铜价反弹。
- 2月10日，特朗普宣布对进口钢铁和铝征收25%关税，COMEX铜价冲高后回落。
- 2月13日，特朗普宣布征收“对等关税”但后推执行时间，铜价继续冲高，但周五因美国零售数据下挫获利盘涌现，价格回落。
- 本周美国CPI和PPI均超预期，但PPI显示月底CPI可能偏弱，市场开始担忧美国经济，美联储降息预期增加。
基本面
- COMEX铜价对全球铜价形成强干扰，年初以来COMEX铜价涨幅达21%，LME为11%，价差一度超1000美元。
- 国内现货疲软，期货contango结构抑制消费，库存大幅增加。SMM全国主流地区铜库存较节前增16.04万吨。
- Freeport印尼铜精矿出口恢复时间待定，2025年铜消费增幅或不及2024年。
关键数据
- 全球铜显性库存：70.01万吨，较上周增4.96万吨。
- 国内铜社会库存（江苏、上海、广东）：31.49万吨，较上周增5.31万吨。
- LME铜库存：23.79万吨，较上周减1.135万吨。
- COMEX铜库存：100664短吨，较节前增784短吨。
- 2024年铜精矿进口量：2812.08万实物吨，2025年预计742万金属吨，同比增5.6%。
- 2024年主要铜矿产量：淡水河谷34.82万吨，英美资源77.3万吨，第一量子43.1万吨，MMG39.98万吨，Antofagasta66.4万吨，Freeport191.147万吨。
- 2024年精铜供应量：1534.19万吨，同比增4.57%；1月电解铜产量：101.38万吨，同比增4.54%；2月预计：105.54万吨，同比增11.06%。
下游需求
- 精废价差缩小，再生铜杆开工率环比上升，但下游畏高情绪导致废铜需求受限。
- 2024年空调产销超2亿台，2025年政策利好，但出口增幅或放缓。
- 2024年汽车产销分别达3128.2万辆和3143.6万辆，同比增长3.7%和4.5%；新能源汽车产销分别达1288.8万辆和1286.6万辆，同比增长34.4%和35.5%。
- 2025年国内车市零售预计2340万辆，增长2%，新能源车零售1330万辆，增长20%，渗透率57%。
- 2025年电网投资预计超8250亿元，较2024年陡增2200亿元。
- 2024年商品房销售面积97385.01万平方米，同比减12.84%；竣工面积同比减27.7%，预计2025年降幅收窄。
海外经济数据
- 摩根大通全球制造业PMI、印度制造业PMI、美国新建私人住宅、汽车销售量等数据均显示经济复苏态势。
行业新闻
- 特朗普签署行政命令征收钢铁和铝关税，鲍威尔表示美联储不急于降息。
- 智利铜产量目标139.1万吨，2025年铜均价预计每磅4.26美元。
- 加拿大Cobre巴拿马矿听证会推迟至2026年2月。
- Freeport预计恢复印尼铜精矿出口。
研究结论
短期铜价受特朗普政策影响波动剧烈，但市场获利盘涌现，预计短期震荡，LME将测试10日、60日均线支撑位有效性。
