核心观点与关键数据
宏观面
- 美国总统特朗普计划在五角大楼军事基地建造金属精炼设施，以提高美国内关键矿产产量。
- 特朗普对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税的举措已正式生效，并表示不会改变对加拿大征收关税的决定。
- 美国对加拿大和欧洲的关税战已经开始，全球经济受到冲击，美国股市进入下行周期，其它市场也开始下跌，铜的消费也会受到冲击。
基本面
- 国内现货升贴水：由于临近交割，持货商积极挺价，整体稳步上行，去库明显为市场提供支撑，但铜价大幅走高下游补货意愿减弱。
- 国内库存：截至3月13日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一下降0.45万吨至35.55万吨，实现连续2周周度去库，预计下周将呈现供需双弱的局面。
- 全球库存：近期LME注销仓单大幅上升，国内保税区库存也在增加，全球库存向美国转移的迹象越来越明显。
- 巴拿马铜矿：巴拿马总统Jose Raul Mulino表示，将于下周开始审查被关闭的CobrePanama铜矿，并下令重启一座运营该矿所需的发电厂。
- 印尼铜产量：印尼自由港宣布2025年铜产量下调6万吨至75.75万吨，2026年产量下调10万吨至71.66万吨，对矿就紧张的铜市增加了支撑。
供需分析
- 铜精矿进口：2024年全年中国铜精矿进口量2812.08万实物吨，中国的铜精矿进口量由冶炼厂需求端的扩建所驱动。SMM预计2025年全年铜精矿进口量为742万金属吨，2968万实物吨，同比增加5.6%。
- 铜矿产量：MMG、Teck、英美资源、Lundin等主要铜矿公司2024年产量均有所增长，2025年产量指引显示部分公司增产，预计2024年铜矿增量为50万吨/增幅2.25%，2025年铜矿供应增量由年初的80万吨下调到50万吨。
- 国内精铜供应：2024年12月份国内精铜总供应量为144.92万吨，同比增加11.45%。2024年总供应量为1534.19万吨，同比增加4.57%。2025年2月中国电解铜产量达到105.82万吨，同比增加11.35%。
- 下游开工率：精铜制杆、铜管、漆包线、电线电缆、铜箔、铜板带等行业开工率均有所上升，预计3月份将保持较高水平。
- 空调消费：2025年1月中国家用空调生产1667.2万台，同比下滑2.21%；总销量1773.4万台，同比增长8.7%。空调成为获益最大的家电品类之一，短期来看，内销市场仍将承压，出口有望保持增长，但增速会放缓。
- 汽车消费：2025年1-2月，汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%。新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%，市场占有率达到40.3%。
- 电网投资：国家电网和南方电网2025年电网投资规模均创历史新高，预计全年电网总投资将超8250亿元，比2024年陡增了2200亿元。
- 房地产市场：2024年12月商品房销售面积11267.06万平方米，同比增加0.36%。全年销售面积97385.01万平方米，同比减少12.84%。2024年竣工面积同比下降27.7%，预计2025年继续下滑，但降幅会有所收窄。
- 海外经济数据：摩根大通全球制造业PMI、印度制造业PMI、美国新建住房销售、美国已开工的新建私人住宅、美国汽车销售量、欧洲乘用车注册量等数据均显示全球经济复苏乏力。
- 光伏及风电：2024年风电装机为88GW，光伏装机为274.57GW，同比均大幅增长。预计2025年中国风电年新增装机规模约为105-115GW，铜消费为38.7万吨，增加7.7万吨。
- 全球新能源汽车销售：2025年1月全球新能源汽车销售量为125.83万辆，同比增长17.90%。2024年欧洲新能源汽车销售疲软，前10个月为236.2万辆，同比下降3.8%。2024年美国新能源汽车销售量为11.89万辆，同比上升2.59%。
研究结论
- 铜价未来将呈现大区间震荡的走势，5日均线为关键支持位。
- 美国对加拿大和欧洲的关税战已经开始，全球经济受到冲击，铜的消费也会受到冲击。
- 预计未来美国25%的关税会向美国铜价涨、海外铜价压力增加的方向来体现。
- 铜市整体供应紧张，下游需求保持韧性，预计铜价将维持区间震荡。
