2H24 盈利预览 ： 营业利润稳定 ， 减值风险上升

美东汽车（1268 香港）研报维持买入评级，目标价 2.80 港元。预计 2024 年第二季度核心盈利环比稳定，但保时捷盈利能力持续恶化导致资产减值风险上升。若公司对无形资产进行大规模减值计提，未来可能减轻摊销负担并提升盈利。2025 年 1 月赎回可转换债券，且对保时捷 2025 财年看法积极，上调 2025 财年净利润预测至 4.08 亿元人民币。

2H24E 预计保时捷销售量同比增长 9%，毛利率收窄 2 个百分点，宝马和雷克萨斯利润改善可能被抵消。预计 2H24E 产生 13 亿元人民币减值损失，扣除减值后净利润仍为正值，自由现金流同比保持稳定。预计 2H24E 新车收入环比增长 6%，整体毛利率环比收缩 0.5 个百分点至 7.1%，净亏损 11 亿元，不包括减值后净利润 7000 万元。

收益汇总显示，宝马和雷克萨斯门店利润可能在 2H24E 改善。预计宝马新车毛利率环比提高 1 个百分点，雷克萨斯新车毛利率环比提高 2.1 个百分点，雷克萨斯门店可能成为 2024 财年主要利润贡献来源。

估值方面，维持 9 倍 FY25E 每股收益的估值，目标价 2.80 港元。主要风险包括销售和新车毛利率低于预期，以及行业估值下降。

FY25E 展望，预计保时捷可能触底反弹，降低非营业负担。管理团队变化后，预计保时捷将调整销售量和定价策略，有助于经销商盈利能力提升。美东赎回可转换债券将减少利息支出约 1 亿元，加上可能对无形资产进行重大减值，有望提高 2025 财年盈利水平。