东方战略周观察：巴以落实停火协议仍面临阻碍

东方战略周观察：巴以落实停火协议仍面临阻碍 研究结论 战略动向复盘：2月10日，以色列政府发言人称与哈马斯关于停火协议第二阶段的相关 谈判“已确定开始”，同时重申以方立场，即在加沙地带实现永久停火、非军事化、去极端化以及哈马斯不再掌控加沙地带等。由于谈判双方缺乏信任，且屡次互相指责对方违反停火协议，目前巴以停火谈判进展缓慢。停火协议于2025年1月15日宣布，这份 协议将分三个阶段实施：第一阶段的42天中，哈马斯将释放33名以色列被扣押人员。作 为交换，以色列预计将释放总共约1904名巴勒斯坦被关押人员；第二阶段以色列与哈马斯将就实现永久停火进行谈判；第三阶段，哈马斯将归还死亡的被扣押人员遗骸，加沙地带开启大规模重建进程，分析如下： 1）谈判主动权在特朗普就职后彻底向以色列倾斜。由于特朗普单边偏袒以色列，其就职后停火谈判和协议内容的优先权均向以色列倾斜，问题由是否停火、何时停火转移 至以色列如何拿出国内各党均接受的政治解决方案。以色列实施比例代表制，即选民投票给政党而非个人，获得的选票百分比转化为政党在议会120席位中占据的席 位百分比。组建政府至少获得61个席位，在政党意见分化的背景下无法独立实现，需要多个政党组成联盟。如大选后组建政府失败、政府预算案在议会未能如期通 过、执政联盟失去多数席位都将解散议会，关于加沙战略地带和哈马斯的处理，以色列执政联盟内部仍存巨大分歧，总理内塔尼亚胡对停火协议态度反复。 2）停火协议的达成服务美以联盟现实需要，落实仍存较大变数。以色列在1月15日这个时间点达成停火协议，除了有近百名公民没有获释而产生的内部舆论压力外，巩固与美国的关系也是一个重要原因，在这个时机达成的停火协议可以看作对拜登任 期即将结束、特朗普宣称解决冲突的回应，为后续以色列与美国两党合作奠定基础。在协议第一阶段生效的同一天，以色列国家安全部部长格维尔宣布辞职，并率领其领导的极右翼政党犹太力量党退出执政联盟，另一极右翼政党宗教犹太复国主义党也可能因反对停火协议而退出。如果同时失去这两个政党的支持，以色列现执政联盟将失去在议会的多数席位，从而面临执政危机。内塔尼亚胡曾多次表态，协议并不会从第一阶段自然过渡到第二阶段，后续的谈判还要再次进行，因此以色列可能采取更加强硬的立场，换取极右翼支持。美国曾承诺如果停火协议第二阶段谈判未能达成，以色列有权恢复对加沙的军事行动，美国将提供所需武器，协议落实仍存较大变数与潜在突发干扰因素。以色列与黎巴嫩于2024年11月达成停火协议，但未能敦促以色列撤军或停止军事行动，降低加沙停火协议的预期效果。 3）特朗普处理加沙问题的底线是区域爆发大规模冲突，美国及其核心盟友被迫卷入。特朗普曾提出美国接管加沙并遭多国反对，其目的侧重提出独特路线，区别于历任美国总统的政治解决方案，后可能以抬高筹码、触及对手防线为策略，在最终协议的推进过程中获益，特别是加沙地区战后重建与治理中掌握更多主导权，更有试探能否重提“世纪交易”的考量。特朗普前一任期的中东战略聚焦三方面：单边偏袒以 色列、打压遏制伊朗、巩固美国与海湾国家的盟友关系，因此处理加沙问题的底线是大规模冲突爆发，美国或海湾国家被迫卷入。在叙利亚剧变、哈马斯与真主党受重创的背景下，伊朗威胁被削弱，加沙冲突的阶段性解决更依赖于美以达成交易的时间，以及特朗普在以色列、海湾国家两派盟友间平衡战术的落定。 风险提示 加沙停火协议落实缓慢，中东地区风险降级节奏不及预期。 宏观经济动态跟踪 报告发布日期2025年02月17日 孙金霞021633258887590 sunjinxiaorientseccomcn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021633258883046 caojingnanorientseccomcn 执业证书编号：S0860520010001 王仲尧021633258883267 wangzhongyao1orientseccomcn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 彭楚榕pengchurongorientseccomcn 执业证书编号：S0860524080005 东方战略周观察：美国联邦政府重组尚未 20250212 进入深水区东方战略周观察：鲁比奥首访拉美强调移 20250205 民问题优先性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场复盘 图1：全球股市涨跌幅（2025年2月7日2月14日）图2：全球国债收益率（10年期）涨跌（BP）（2025年2月 7日2月14日） 400 350 400 250 200 200 000 150 200 300 1000 800 600 100 050 000 注：因东京休市选用2月10日数据数据来源：Wind，东方证券研究所 400 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全球主要汇率涨跌幅（2025年2月7日2月14日）图4：主要商品涨跌幅（2025年2月7日2月14日） 200150 150 100 100 50 050 000 050 100 150 澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 00 50 100 150 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 2月10日，以色列政府发言人称与哈马斯关于停火协议第二阶段的相关谈判“已确定开始”，同时重申以方立场，即在加沙地带实现永久停火、非军事化、去极端化以及哈马斯不再掌控加沙地带等。由于谈判双方缺乏信任，且屡次互相指责对方违反停火协议，目前巴以停火谈判进展缓慢。停火协议于2025年1月15日宣布，这份协议将分三个阶段实施：第一阶段的42天中，哈马斯 将释放33名以色列被扣押人员。作为交换，以色列预计将释放总共约1904名巴勒斯坦被关押人员；第二阶段以色列与哈马斯将就实现永久停火进行谈判；第三阶段，哈马斯将归还死亡的被扣押人员遗骸，加沙地带开启大规模重建进程，分析如下： 1）谈判主动权在特朗普就职后彻底向以色列倾斜。由于特朗普单边偏袒以色列，其就职后停火谈判和协议内容的优先权均向以色列倾斜，问题由是否停火、何时停火转移至以色列如何拿出国内各党均接受的政治解决方案。以色列实施比例代表制，即选民投票给政党而非个人，获得的选 票百分比转化为政党在议会120席位中占据的席位百分比。组建政府至少获得61个席位，在政党意见分化的背景下无法独立实现，需要多个政党组成联盟。如大选后组建政府失败、政府预算案在议会未能如期通过、执政联盟失去多数席位都将解散议会，关于加沙战略地带和哈马斯的处理，以色列执政联盟内部仍存巨大分歧，总理内塔尼亚胡对停火协议态度反复。 表1：以色列议会执政联盟席位构成 政党 议会席位 利库德集团 32 沙斯党 11 宗教犹太复国主义党 7 联合妥拉犹太教 7 新希望 4 诺姆 1 犹太力量党 7 数据来源：以色列议会，东方证券研究所 2）停火协议的达成服务美以联盟现实需要，落实仍存较大变数。以色列在1月15日这个时间点达成停火协议，除了有近百名公民没有获释而产生的内部舆论压力外，巩固与美国的关系也是一个重要原因，在这个时机达成的停火协议可以看作对拜登任期即将结束、特朗普宣称解决冲突的回应，为后续以色列与美国两党合作奠定基础。在协议第一阶段生效的同一天，以色列国家安全 部部长格维尔宣布辞职，并率领其领导的极右翼政党犹太力量党退出执政联盟，另一极右翼政党宗教犹太复国主义党也可能因反对停火协议而退出。如果同时失去这两个政党的支持，以色列现执政联盟将失去在议会的多数席位，从而面临执政危机。内塔尼亚胡曾多次表态，协议并不会从第一阶段自然过渡到第二阶段，后续的谈判还要再次进行，因此以色列可能采取更加强硬的立场，换取极右翼支持。美国曾承诺如果停火协议第二阶段谈判未能达成，以色列有权恢复对加沙的军事行动，美国将提供所需武器，协议落实仍存较大变数与潜在突发干扰因素。以色列与黎巴嫩于2024年11月达成停火协议，但未能敦促以色列撤军或停止军事行动，降低加沙停火协议的预期效果。 3）特朗普处理加沙问题的底线是区域爆发大规模冲突，美国及其核心盟友被迫卷入。特朗普曾提出美国接管加沙并遭多国反对，其目的侧重提出独特路线，区别于历任美国总统的政治解决方案，后可能以抬高筹码、触及对手防线为策略，在最终协议的推进过程中获益，特别是加沙地区战后重建与治理中掌握更多主导权，更有试探能否重提“世纪交易”的考量。特朗普前一任期的中东战略聚焦三方面：单边偏袒以色列、打压遏制伊朗、巩固美国与海湾国家的盟友关系，因此处理加沙问题的底线是大规模冲突爆发，美国或海湾国家被迫卷入。在叙利亚剧变、哈马斯与真主党受重创的背景下，伊朗威胁被削弱，加沙冲突的阶段性解决更依赖于美以达成交易的时间，以及特朗普在以色列、海湾国家两派盟友间平衡战术的落定。 海外政要本周动态 表2：海外政要本周动态（2024年2月7日2月14日） 人物 职务 日期 动态 泽连斯基 乌克兰总统 2025214 泽连斯基与美国副总统万斯在德国慕尼黑会面，泽连斯基表示希望美国提供安全保障。 2025212 泽连斯基与美国总统特朗普通电话，特朗普表示乌克兰加入北约是不切实际的。 马克龙 法国总统 2025210 马克龙在巴黎全球AI峰会前表示未来几年法国将投入1090亿欧元发展AI。 特朗普 美国总统 2025213 特朗普发布备忘录，推出“公平和互惠计划”（FairandReciprocalPlan）来减少美国的贸易逆差。 2025210 特朗普宣布调整美国钢铝制品进口关税。 2025210 特朗普签署行政令，修改《反海外腐败法》（FCPA）的相关执法政策。 普京 俄罗斯总统 2025212 普京与特朗普通话，普京强调需“消除冲突根源”，并正式邀请特朗普访问莫斯科。 2025212 普京与叙利亚过渡时期总统艾哈迈德沙拉通电话，普京强调，俄方支持叙利亚的统一、主权和领土完整，认为叙实施一系列措施平稳实现国家正常化，以及在各主要政治力量和团体参与下加强叙内部对话非常重要。 朔尔茨 德国总理 2025214 朔尔茨向德国议会提出呼吁，希望将乌克兰冲突及其对德国和欧洲安全的影响视为紧急状态，并希望放宽宪法中关于债务上限的条款。 特鲁多 加拿大总理 2025212 特鲁多在该日表示，无论美国采取何种行动，加拿大都将以适当但极其强硬的方式作出回应。同日，他在巴黎表示“（就加拿大可能成为美国）第51个州的讨论永远不会展开这永远不会发生，但我们必须认真对待总统（美国总统特朗普）所说的话，并将其纳入我们的考虑，我们将继续为加拿大挺身而出。” 数据来源：新华网、环球网、央视新闻等，东方证券研究所 风险提示 加沙停火协议落实缓慢，中东地区风险降级节奏不及预期。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15以上；增持：相对强于市场基准指数收益率515； 中性：相对于市场基准指数收益率在55之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在5以下。 未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，