公司概况与业务布局
公司深耕电力行业近30年，已成为智慧能源领域领军企业之一，业务涵盖智能配用电、新能源和储能三大板块。1H2024各业务营收占比分别为33.19%（智能配用电）、39.54%（新能源）、21.38%（储能）。2021-2023年公司营收CAGR为13.91%，归母净利润CAGR为5.28%。1-3Q2024实现营收51.66亿元（同比增长8.76%），归母净利润9.10亿元（同比增长6.95%），业绩增长稳健。
智能电表业务
国内市场：国内电表迎来替换高峰期，公司国网市场份额稳定在3.64%，南网市场份额稳居前5名。预计未来两年国网招标量将逐步增加，公司有望受益于行业红利。2024年国网、南网中标金额同比增长，公司份额排名靠前。招标均价降低对公司毛利率影响有限，随着成本端改善，毛利率有望稳定提升。
海外市场：公司聚焦欧洲、中东、东南亚市场，采用合资厂和代理商模式。欧洲市场通过兰吉尔合作提升份额，东欧市场依托全资子公司EGM，中东市场与沙特ECC合作，亚太市场与兰吉尔合作。预计全球智能电表市场2024-2032年CAGR为8.94%，增量需求叠加升级需求推动欧洲和中东市场增长。海外市场竞争壁垒主要来自渠道和销售能力。
新能源业务
光伏装机与电站销售：全国光伏装机持续增长，2024年1-11月同比增长26.56%，光伏发电占比达25.30%。公司光伏发电毛利率稳定在70%左右。受上游材料价格下跌影响，公司加速电站建设，2024年上半年新增并网超200MW，开工超500MW。电站销售业务规模扩大，2022-2023年销售电站分别为42座和25座，优化了电站资产结构。
光伏运维：光伏运维市场前景广阔，2023年市场规模约258亿元。公司运维能力国内领先，截至2024年6月底签约运维电站装机量达14.65GW，运维容量同比增长50%，客户以央企为主，业务片区向西北、西南扩展。公司运维中标份额位列电力央国企第一，预计将成为新的利润增长点。
储能业务
公司储能业务布局电网级和工商业储能，储备项目充足。2021-2023年储能板块营收同比增长253.52%，CAGR达140.52%。伴随业务模式转变，营收增长的同时毛利率逐渐抬升，体现经营模式趋于成熟。
盈利预测与估值
预计公司2024-2026年实现营业收入78.13/90.41/106.42亿元，归母净利润12.19/13.99/16.87亿元，对应PE分别为11.61/10.12/8.39倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 光伏行业政策变动风险
- 市场竞争加剧风险
- 产品价格降低风险
- 上游关键原材料价格波动风险
- 海外业务拓展不及预期风险
- 外汇风险
