康复业务稳健增长，智能电表增长可期

三星医疗（601567） 公司研究/公司点评 康复业务稳健增长，智能电表增长可期 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2023-05-08 事件： 收盘价（元） 13.41 2023年4月27日公司发布2022年报及23年一季报，2022年公司 近12个月最高/最低（元） 15.40/8.35 实现营业收入90.98亿元（+29.55%），实现归母净利润9.48亿元 总股本（百万股） 1,413 （+37.4%），实现扣非归母净利润10.59亿元（+103.9%）。2023年 流通股本（百万股） 1,387 Q1实现营业收入22.48亿元（+13.42%），归母净利润2.7亿元 流通股比例（%） 98.16 （+63.84%），扣非归母净利润2.66亿元（+31.68%）。 总市值（亿元） 189 点评： 流通市值（亿元） 186 业绩符合预期，未来增长确定性高 公司价格与沪深300走势比较 11% -11%8/2111/212/225/22 -33% -56% 34% 三星医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评三星医疗 （601567.SH）�家医院并表，康复连锁版图持续扩张2022-06-02 报告期内公司业绩增速亮眼，符合我们预期，其中22Q4单季度实现营业收入21.97亿元（+14.46%），实现归母净利润2.47亿元。 分板块看，2022年公司智能配用电收入68.09亿元（+26.50%），医疗服务收入20.65亿元（+50.74%），融资租赁及咨询服务收入65.28百万元（-58.67%），经营实力得到验证。 医疗服务板块：康复业务版图全国扩张 2022年医疗服务收入20.65亿元（+50.74%）；其中22年收购5家医 院合计全年扣非净利润1亿，较业绩承诺的0.6亿元相比有大幅增加。医院实力方面，目前公司体内1家综合医院、13家康复医院；宁 波明州医院是目前浙江省内规模最大、标准最高的大型综合性医院之一，目前已认定为三乙医院。23年3月公司发布公告拟收购5家医院，23~25年累计业绩承诺合计1.35亿元；医疗业务增长确定性高。 智能配用电板块：传统业务稳扎稳打，海内外同步扩张 2022年公司智能配用电板块实现收入68.09亿元（+26.50%）。23Q1 公司累计在手订单97.36亿元（+31.31%）。其中国内累计在手订单 58.51亿元（+17.55%）；海外累计在手订单38.85亿元（+59.42%），海外增长明显，未来将持续保持业内领先优势。 投资建议：维持“买入”评级 公司深耕智能配用电和医疗服务两个领域，其中智能电表领域，公司经验丰富、有口皆碑，管控放开后，公司订单收入确认周期有望恢复正常；康复医疗领域公司运营明州系列医院，打造精品康复专科医院连锁品牌，复制性已经得到验证，体外孵化医院储备量大质优，业务扩张节奏稳定。我们预计公司在2023~2025年将实现营业总收入112.91/140.67/176.31亿元人民币，同比增长24.1%/24.6%/25.3%；将实现归母净利润11.50/14.46/17.71亿元，同比增长 21.3%/25.7%/22.5%，维持“买入”评级。 2【. 华安医药】三星医疗（601567.SH 风险提示 首次覆盖：康复医疗持续布局，传统 配电业务稳健增长2022-05-25 收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9098 11291 14067 17631 收入同比（%） 29.6% 24.1% 24.6% 25.3% 归属母公司净利润 948 1150 1446 1771 净利润同比（%） 37.4% 21.3% 25.7% 22.5% 毛利率（%） 28.9% 29.5% 29.9% 30.7% ROE（%） 10.0% 10.8% 11.9% 12.8% 每股收益（元） 0.67 0.82 1.03 1.26 P/E 20.12 16.42 13.06 10.66 P/B 2.00 1.77 1.56 1.36 EV/EBITDA 11.77 11.13 9.01 6.92 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8245 9224 11337 14003 营业收入 9098 11291 14067 17631 现金 2933 2922 3471 4334 营业成本 6470 7965 9860 12211 应收账款 2099 2845 3516 4362 营业税金及附加 65 85 103 123 其他应收款 119 165 199 249 销售费用 648 892 1182 1622 预付账款 206 263 333 405 管理费用 550 677 774 882 存货 1802 1860 2427 3020 财务费用 -15 -45 -50 -67 其他流动资产 1085 1170 1391 1632 资产减值损失 -12 -4 -4 -4 非流动资产 7983 8743 9539 10332 公允价值变动收益 -107 0 0 0 长期投资 2213 2406 2607 2801 投资净收益 85 169 253 264 固定资产 1378 1362 1328 1290 营业利润 1152 1497 1865 2305 无形资产 373 360 344 330 营业外收入 14 13 13 12 其他非流动资产 4018 4615 5260 5911 营业外支出 14 16 16 15 资产总计 16228 17968 20877 24335 利润总额 1152 1494 1862 2303 流动负债 5705 6287 7742 9420 所得税 187 336 408 523 短期借款 323 0 0 0 净利润 965 1158 1454 1780 应付账款 1957 2572 3205 3914 少数股东损益 17 8 9 9 其他流动负债 3425 3715 4538 5506 归属母公司净利润 948 1150 1446 1771 非流动负债 901 901 901 901 EBITDA 1473 1521 1819 2243 长期借款 150 150 150 150 EPS（元） 0.67 0.82 1.03 1.26 其他非流动负债 751 751 751 751 负债合计 6606 7188 8643 10321 主要财务比率 少数股东权益 116 124 132 141 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1413 1413 1413 1413 成长能力 资本公积 3415 3415 3415 3415 营业收入 29.6% 24.1% 24.6% 25.3% 留存收益 4678 5828 7274 9045 营业利润 35.4% 29.9% 24.6% 23.6% 归属母公司股东权 9506 10656 12101 13873 归属于母公司净利 37.4% 21.3% 25.7% 22.5% 负债和股东权益 16228 17968 20877 24335 获利能力毛利率（%） 28.9% 29.5% 29.9% 30.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.4% 10.2% 10.3% 10.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.0% 10.8% 11.9% 12.8% 经营活动现金流 1223 1235 1443 1756 ROIC（%） 9.0% 8.1% 8.9% 9.8% 净利润 948 1150 1446 1771 偿债能力 折旧摊销 304 293 318 334 资产负债率（%） 40.7% 40.0% 41.4% 42.4% 财务费用 63 32 26 26 净负债比率（%） 68.7% 66.7% 70.7% 73.6% 投资损失 -85 -169 -253 -264 流动比率 1.45 1.47 1.46 1.49 营运资金变动 -107 -85 -109 -125 速动比率 1.03 1.07 1.05 1.07 其他经营现金流 1155 1250 1570 1912 营运能力 投资活动现金流 -171 -891 -868 -868 总资产周转率 0.56 0.63 0.67 0.72 资本支出 -404 -843 -917 -932 应收账款周转率 4.33 3.97 4.00 4.04 长期投资 149 -218 -205 -200 应付账款周转率 3.31 3.10 3.08 3.12 其他投资现金流 84 169 253 264 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1223 -355 -26 -26 每股收益 0.67 0.82 1.03 1.26 短期借款 -678 -323 0 0 每股经营现金流 0.87 0.88 1.02 1.25 长期借款 -540 0 0 0 每股净资产 6.75 7.57 8.59 9.85 普通股增加 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 208 0 0 0 P/E 20.12 16.42 13.06 10.66 其他筹资现金流 -225 -32 -26 -26 P/B 2.00 1.77 1.56 1.36 现金净增加额 -173 -11 549 863 EV/EBITDA 11.77 11.13 9.01 6.92 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经