豆类周报：美农报告叠加南美丰产兑现 豆类整体转弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 豆类周报 专业研究创造价值 2025年02月16日豆类 美农报告叠加南美丰产兑现豆类整体转弱 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：041184807266 邮箱：bihuibcqhgscom 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 大豆： 美国农业部报告不及市场预期，令美豆期价支撑减弱。美豆出口销售节奏缓慢，目前中国对美国反制措施暂未涉及大豆和玉米，短期内缓解了市场对中美农产品贸易战的担忧。尽管中国转向巴西采购大豆，但202324年度仍占美国大豆出口的54。若未来贸易摩擦升级，中国是否将大豆纳入反制清单将成为关键风险点。目前市场预估巴西大豆产量创新高，2月出口量预计达9769万吨，但频繁降雨导致收获延迟、品质下降，并可能阻碍港口作业，实际出口量或不及预期。随着南美天气形势改善，美豆期价回吐天气风险升水，同时美豆期价仍受制于南美整体丰产压力，近期美豆期价整体承压转为震荡。国内受到进口大豆延期到港的影响，23月份平均大豆到港量500550万吨，到港压力明显减轻。在虽然华北地区大豆入关程序收紧，但国内拍卖消息不断也反映出政府平稳价格的意愿。正月十五过后，贸易逐步复苏，油厂开工率逐步回升，大豆现货市场正处在复工过程中，压榨利润的走高推动市场复苏步伐。国内市场对美豆依存度下降，但在中国尚未对美国大豆加征反制关税之前，美豆期价仍将对国内大豆带来联动性影响。短期豆二期价或将转为震荡运行。 豆粕： 正月十五过后，国内油厂开工逐步恢复。短期大豆到港压力下降，国内港口库存充裕，油厂开工并未受到影响，仍在持续恢复之中。下游备货积极性受到价格上行的推动，油厂提货量重回高位，在开工率尚未完全恢复的背景下，油厂豆粕库存加速去化。下游在短暂补货之后，市场情绪逐渐回归理性，观望情绪开始显现，制约基差继续上行空间。短期市场情绪推动的豆粕反弹行情告一段落，走势有所转弱。短期震荡偏弱运行。 菜粕： 本周ICE油菜籽受到美豆和欧洲油菜籽的提振，整体走势偏强。加拿大谷物理事会称，本年度迄今为止油菜籽出口和国内市场保持强劲。虽然进口菜籽到港量有所下降，国内菜籽菜粕库存均已明显回落，但目前无论是菜籽还是菜粕库存，都处于历史同期高位，短期进口成本支撑，贸易政策变化，国内库存波动，成为主要菜粕期价的主要因素。短期菜粕期价走势仍将跟随豆粕，走势震荡为主。 专业研究创造价值 生猪 114请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 11大豆现货价格周比持平4 12豆类期价整体偏弱4 2美国农业部报告不及预期南美大豆收获步伐加快6 21美国农业部报告不及市场预期6 22巴西大豆产量创纪录阿根廷大豆收获加快6 23巴西大豆预售节奏加快美国大豆对华出口放缓8 24进口大豆到港量阶段性下降9 3结论13 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差5 图4豆一活跃合约期现基差5 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存12 图8大豆压榨利润12 图9生猪养殖利润12 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本9 表3美西进口大豆盘面压榨利润10 表4美湾进口大豆完税成本10 表5美湾进口大豆盘面压榨利润10 表6巴西进口大豆完税成本10 表7巴西进口大豆盘面压榨利润11 表8阿根廷进口大豆完税成本11 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润11 1市场回顾 11大豆现货价格周比持平 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3680元 吨周比持平。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3920元吨，周比持平。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 12豆类期价整体偏弱 2025年第7周，豆类期价整体追随外盘美豆期价出现调整，豆一期价震荡偏弱，豆二期价跌幅超2。资金来看，豆一和豆二成交量均出现明显放量。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国农业部报告不及预期南美大豆收获步伐加快 21美国农业部报告不及市场预期 本周美国农业部的月度供需报告显示，美豆结转库存高于市场预期，且USDA对于巴西大豆产量的预测169亿吨落后于许多私人机构，再叠加中美贸易关系前景的不确定性，以及被市场认为可能低估的美豆出口销售预估值也并未做出调整，因而共同拖累美豆走低。本次报告中，USDA对于美豆供需数据没有做出任何调整，202425年度结转库存稳定在38亿蒲，高于报告出台前市场预期的374亿蒲，鉴于中美贸易关系前景的不确定性，美豆出口预测也未出相关调整，此前有分析认为USDA低估美豆出口销售；近一个月来的美豆出口步伐继续高于实现美国农业部年度出口目标所需的水平。本年度头四个月，美国大豆出口销售总量为4307万吨，同比提高124，但考虑到中美贸易关系的不确定性，且南美大豆可能迎来创纪录产量，因而美国农业部如期采取保守态度，没有在2月报告中上调美豆出口预测。此外美豆平均农场价格下调10美分 至101美元。 美国农业部将202425年度阿根廷大豆产量调降200万吨至4900万吨，202425年度巴拉圭大豆产量调低50万吨至1070万吨，显示出过去一个月干旱炎热天气对于大豆产量的不利影响，布宜诺斯艾利斯谷物交易所之前已将202425年度阿根廷大豆产量预估从5060万吨下调至4960万吨，此外202425年度巴西大豆产量则维持在 169亿吨水平，巴西大豆压榨量调高100万吨至5600万吨；出口维持不变，仍为创纪录的1055亿吨。而202425年度全球大豆库存因大豆产量调降和压榨需求调增而有所调低，从上月12837亿吨下调403万吨至12434亿吨，仍较上年增长105，库消比则从上月3165降至本月3061。 22巴西大豆产量创纪录阿根廷大豆收获加快 咨询机构AgRural周一称，截至2月6日，巴西202425年度大豆收获进度为15一周前为9，而去年同期为23。帕拉纳州收获进度仍然领先，该州三分之一的大豆种植面积已经收获。在马托格罗索州，尽管天气条件不太适合机器进田，但收获仍然取得良好进展。上周的一些降雨对南里奥格兰德州南部的作物有益，不过整个1月份 该州的降雨量很少，未来几周需要监测该州的天气情况。AgRural在1月27日预测 202425年度巴西大豆产量估计为171亿吨，比12月初的预测值调低了50万吨。咨询公司SafrasMercado周五表示，巴西202425年度大豆产量将达到创纪录的 1748亿吨，较1月份预期值上调了067，较上年因干旱而减少的产量提高了148。Safras分析师拉斐尔西尔维拉表示调高产量的主要原因是当前的天气状况以及收获进展，尽管进展缓慢。在巴西中部，尽管降雨很多，但是作物单产潜力仍然很高， 因此产量做了上调。但是南里奥格兰德州大豆产量下调，因为炎热干燥天气导致产量损失超过200万吨。Safras的调查显示，截至周五，巴西202425年度大豆的预售比例为394，高于去年同期的319，但低于五年同期均值432。1月10日的销售进度为35。 据巴西咨询机构家园农商公司（PAN）称，截至2月7日，202425年度巴西大豆收获面积达到总面积的1678，高于一周前的1032。作为对比，2024年同期的收获进度为2383，2023年同期为1739。过去五年同期收获进度平均为2143。报告称，尽管巴西中部地区的收获速度正在加快，但马托格罗索州的严重延迟仍然令人担忧，使得二季作物的种植窗口缩短。不过从现在开始，天气条件和作物周期表明巴西大豆收获步伐将大幅加快。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，截至2月5日，阿根廷202425年大豆作物状况延续了近期持续下滑的趋势。大豆评级优良的比例为17，一周前20，去年同期31；评级一般的比例为51，一周前52，去年同期50；评级差劣的比例为32，一周前28，去年同期19。大豆种植带墒情充足的比例为64，一周前58，去年同期72。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在1月23日的报告里将202425年度阿根廷大豆产量调低到了4960万吨，低于12月份预期的5060万吨，也低于上年的5020万吨。大 豆种植面积为1840万公顷，高于上年的1730万公顷。 马托格罗索州农业经济研究所IMEA周五表示，截至2月7日，马托格罗索州202425年度大豆收获进度为2858，比前一周增加了1638个百分点，但是仍低于去年同期的5150，也低于五年均值3959。收获迟缓的原因在于，本年度初期的天气干旱导致大豆播种时间推迟到10月中旬，而收获期天气多雨，进一步阻碍了收获推进。IMEA主管克莱顿高尔表示，收获进度比预期慢，但是农户正在利用（过去一周来）更稳定的天气窗口进行收获。考虑到马托格罗索州的大豆种植面积估计约为1250 万公顷，意味着过去一周农户收获了约200万公顷大豆。自收获开始以来，农户总共收获了约360万公顷大豆。上周一，IMEA调高了该州大豆产量预期，目前估计产量将达到创纪录的4716万吨，较上年受干旱影响的产量增长了2076。卫星遥测公司EarthDailyAgro对卫星数据的分析显示，过去十天里，马托格罗索州和戈亚斯州的累计降雨量超过80毫米，限制了大豆收割，但也有利于土壤水分和植被指数NDVI。在马托格罗索州，特别是在东南部地区，气候条件对单产增长起着决定性作用，估计为每公顷652袋，与上年增长了23。巴西中北部地区预计将迎来大丰收，这将确保今年大豆产量创纪录，尽管干旱天气降低了南里奥格兰德州部分作物的单产潜力。咨询公司SafrasMercado周五表示，巴西202425年度大豆产量预计将达到创纪录的17488亿吨，较1月份的数据上调了067。不过，降雨也推迟了马托格罗索州二季作物的种植。据IMEA称，棉花播种面积达到预期面积的7956，而去年同期为9887，过 去五年平均进度为8536。二季玉米种植面积达到预计面积的2346，而去年同期为4214，为五年历史平均水平的3610。 23巴西大豆预售节奏加快美国大豆对华出口放缓 由于巴西大豆产量预计超过17亿吨，马托格罗索州降雨导致运输受阻，物流瓶颈推高运费。同时，巴西国家石油公司于2月初上调柴油价格6以上，进一步增加成本。据马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）数据，自1月初以来，从索里索至米里蒂图巴河港的公路运费上涨约40，至270雷亚尔吨。桑坦德银行专家表示，贸易公司正采取低商业化策略，以分散供应链风险，尤其是在企业利润承压的背景下。本周，邦吉和ADM公布的季度利润均低于市场预期。咨询公司SafrasMercado的调查显示，截至上月底，巴西202425年度大豆预售进度提升44个百分点，至预期产量的394，虽高于去年同期的319，但仍低于五年同期均值432。近期雷亚尔升值抑制了农户的销售意愿，美元兑雷亚尔汇率从去年超过6雷亚尔回落至约58雷亚尔。 农户正观望阿根廷作物情况，期待价格回升，否则可能在4月前恢复销售，以支付农业投入成本。在帕拉那瓜港，3月船期大豆基差仍为负值，较芝加哥期货低5美分蒲。伊塔乌银行分析师弗朗西斯科奎罗斯指出，运费上涨叠加大丰收，使基差承压。芝加哥市场的不确定