周度观点及策略
- 宏观：美国总统特朗普宣布对进口钢铁和铝征收25%关税，并要求确定与外国贸易伙伴的“对等关税”。中国国务院讨论刺激消费措施，预计以旧换新计划补贴增至3000亿元。
- 供应：国内铜精矿TC/RC指数降至负数历史新低，精矿供应紧张。铜冶炼行业可持续性面临挑战，生产商与冶炼商在2025年合同谈判中遇困难。
- 需求：节后国内社会库存累库，高铜价导致铜材新订单增长缓慢，消费季节性偏弱。三月份需求旺季来临，电力需求乐观、新能源汽车销量猛增，以及政策刺激将推高国内需求。
- 库存：国内社会库存累库至5个月高位，但复工率逐步上升，后期消费复苏可期。
- 观点：特朗普关税政策令市场担忧铜成征税对象。精矿供应紧张，冶炼行业可持续性挑战。短期累库，后期消费复苏可期，需求旺季、政策刺激将提供上涨动能。两会政策指引提振消费信心。
- 策略：期货多单继续持有或滚动做多，期权买入看涨或卖出看跌，沪铜2504支撑位76000元/吨。
期现市场
- 期现货价格及升贴水图显示国内期现货价格走势及升贴水情况。
- 沪伦比及进口盈亏图显示LME伦铜电3走势及沪伦比价、进口盈亏情况。
供给及库存
- 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等，中国资源贫乏。
- 近年全球铜矿资本开支对产量增长影响弱于预期，2024年后新增产能将下滑。
- 铜精矿TC/RC指数持续下降，加工费大幅低于盈亏平衡点，全球铜精矿产量稳定增长。
- 未来两年全球铜矿供应增速峰值，2025年后转为紧张格局。2023-2025年全球铜矿产量预测为2286.2/2321.8/2348.2万吨，精炼铜产量预测为2633.9/2686.6/2740.3万吨。
- 中国铜精矿进口量及港口库存稳定增长，2023年进口量同比增长9.1%。
- 全球及中国电解铜产量稳步增长，2024年12月中国精炼铜产量同比增长4.3%。
- 中国电解铜进口量同比增长6.49%，出口量同比增长63.86%。
- 废铜进口量增长，精废价差高于合理水平。
- LME库存升至近年高位，国内社会库存及上期所库存节后上升。
初加工及终端市场
- 中国铜材产量及进口量稳步增长。
- 电力投资完成额持续增长，电网工程投资完成额同比增长15.3%。
- 房地产投资累计同比下降10.6%，住宅投资同比下降2.38%。
- 汽车产销同比增长，新能源汽车产销同比增长30.5%和34%，渗透率达40.9%。
- 家电产量及出口量稳步增长。
- 光伏及风电装机容量持续增长，新能源领域用铜需求将扩大。
供需平衡表及产业链结构
- 全球铜供需平衡表显示供需缺口扩大，新兴领域用铜占比逐渐扩大。
- 全球精炼铜供需缺口将不断扩大，预计到2035年铜需求将以每年2.6%的速度增长。
- 产业链结构显示全球铜下游消费及绿色需求预测将持续增长。
研究结论
- 短期铜价受累于库存累库，但长期需求增长可期，预计铜价偏强运行。
- 政策刺激和消费复苏将提供上涨动能，市场期待两会政策指引。
- 期货多单继续持有或滚动做多，期权买入看涨或卖出看跌，沪铜2504支撑位76000元/吨。
