核工业开拓新增长极，微波器件筑牢基本优势，双支柱构建发展新格局

国光电气专注于微波及真空应用产品与核工业配套设备，核心业务包括微波器件和核工业设备及部件。公司始建于1958年，是我国“一五”时期苏联援建的国家156项重点建设项目之一，长期承担国防重点工程配套产品的研制和生产任务。

业务板块与增长趋势
公司产品主要分为三大类别：微波器件（行波管、磁控管、开关矩阵等）、核工业设备及部件（ITER配套设备、专用泵与阀门等）和其他民用产品（真空测控组件、真空开关等）。近年来，公司业绩保持快速增长，2020-2022年营业总收入从4.46亿元增长至9.11亿元，但2023年受行业需求阶梯性降价及军品税制改革影响下滑至7.45亿元。核工业设备业务营收占比快速提升，毛利率逐步逼近微波器件业务，有望成为公司最大业绩支柱。2024年上半年微波器件业务占比39.65%，毛利率50.07%；核工业设备业务占比31.30%，毛利率41.22%。

核工业设备业务
全球核聚变项目建设（如ITER）为核工业产品带来持续需求。ITER建设周期长达数十年，国光电气为其配套偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备等关键设备，不可替代性强。中国可控核聚变项目加速推进，东方超环、中国环流三号等项目取得重大突破，国光电气在核工业产品领域实现核心部件国产化，成功研发专用金属泵与阀门，打破技术壁垒，竞争优势凸显。

微波器件业务
未来战争对电磁领域的对抗催生大功率、宽频带与高效率微波电真空器件需求。电真空器件准入门槛高，国内仅“两厂两所”（国光电气为其中唯一民营企业）具备研发生产能力，公司在连续波行波管等方面有技术优势。低轨卫星部署加速，带动霍尔推力器核心部件空心阴极放量增长，国光电气空心阴极已完成空间级验证，工程化优势明显。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年归母净利润分别为0.75/1.28/1.67亿元，对应PE分别为75/44/34倍，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设包括微波器件业务增速-30%/+60%/+15%，核工业设备及部件业务增速-15%/+30%/+25%。

风险提示
技术升级替代风险、研发失败和成果转化风险、业绩增长持续性风险、第一壁（FW）和核用泵产品量产风险。