美国CPI通胀数据点评（2025年1月）：通胀“低烧”不退

1月美国CPI通胀数据大超市场预期，同比增速反弹至3.0%（市场预期2.9%），环比增速提速至0.5%（市场预期0.3%），核心CPI同比增速反弹至3.3%（市场预期3.1%）。通胀反弹主要受商品通缩终结和服务通胀粘性驱动。

核心观点与数据：

• 总览：美国经济仍存较大供需缺口，前期去通胀主要依赖强美元与非美经济疲弱带来的输入性通缩。2024年9月-2025年1月CPI通胀累计反弹0.6pct至3.0%，其中商品CPI通胀由负转正至0.8%，服务CPI通胀仍高企至4.2%。
• 服务通胀：非住房服务通胀边际止跌，1月核心服务通胀回落0.1pct至4.3%，住房服务通胀继续回落（1月住房租金同比增速回落0.2pct至4.4%）。非房服务通胀受需求及成本端双重支撑，中长期看中枢可能接近4%。
• 商品通胀：商品CPI同比增速再上行0.5pct至0.8%，能源与二手车是主要支撑。商品通缩终结，同比增速中枢位于2%附近。
• 美联储：经济及就业形势保持强劲，二次通胀风险逐步浮现，美联储短期降息概率趋零，年内政策利率水平或高于4%。
• 市场反应：通胀数据全面超过市场预期，美元隔夜利率曲线暗示下次降息时点推迟至12月，美债收益率全面上涨，美元走平，美股三大指数涨跌不一。

研究结论：

• 通胀读数或稳固于2%上方，“鹰派乌云”仍将笼罩市场。
• 建议关注结构性机会，美债方面可择机配置，外汇方面关注关税政策变动带来的非美货币交易机会，美股需留意长端利率上行对估值的冲击。