购买：将从即将到来的iPhone声学规格升级中受益

2017年2月15日优于预期的4Q16收益在线第一季度指导维持买入评级和目标价TWD178业绩好于预期的2016年第四季度。快活今天收市后报告了未经审计的2016年第四季度标题数据。 2016年第4季度净利润为新台币7.39亿元（每股收益：新台币3.99元;环比下降19％，但同比增长133％）。这分别比我们和市场平均预期高出22％和32％，这主要是由于苏州合资公司的利润率更高和1.4亿新台币的外汇收益。在线的1Q17指南。由于扬声器和娱乐耳机的淡季，管理层预计2017年第一季度销售额环比下降30％。但是，他们预计由于毛利率较低的扬声器业务的贡献较小，毛利率将比上一季度增长。这大致符合我们和市场的预期。管理层预计，2017年苏州合资企业将投资40亿新台币来扩大产能，并相信他们可以将iPhone声学组件的市场份额从去年的5％提高到10-15％。即将推出的iPhone声学规格升级的主要受益者。iPhone通常每两年更新一次主要规格。我们估计，iPhone的声学部件总潜在市场将从2015年的9.52亿美元增长到2018年的16.6亿美元（三年复合增长率为20％）。据我们了解，升级的内容包括：接收器中的语音频带更宽，扬声器更大，Apple iPhone 5 / 5S中增加了一个用于主动降噪的麦克风，以及Apple iPhone 6 / 6s中改进了的扬声器设计。我们预计，在消费者对更好的音质和防水需求的推动下，规格升级将在未来几年内继续。苹果已经在iPhone 7/7 Plus机型的接收器模块中增加了防水液态硅橡胶（LSR）膜和立体声功能。在2017年，我们预计规范的升级将导致ASP扩展，并且iPhone接收器/扬声器的ASP将增长2017年同比增长25％。估值和风险。我们更新了2016年的预测以反映总体结果，而我们仅对2017年的预测进行了细微调整，而对2018年的预测则未进行任何更改。 TWD178的目标价格不变，仍是基于2017-2018e平均每股收益的15倍，这是该公司过去10年的历史平均PE。在此期间，Merry的历史PE波动很大，范围是5-25倍。由于我们的新台币178.00元的公允价值目标价比当前股价水平高39％，因此我们维持买入评级。下行风险包括声学组件的规格升级慢于预期。声学组件的份额增益和成品率低于预期；同行竞争带来的定价/市场份额压力超出预期；全球宏观环境弱于预期。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）178.00178.00分享价格（TWD）上/下128.00+39.1%（截至2017年2月14日）市场数据市值（TWDm）23,683市值（美元）764BBG2439 TT3m ADTV（美元）20RIC2439.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益3.7210.8810.1713.58汇丰EPS（上）-9.4710.1513.58变化（％）-14.90.2-共识每股收益3.5810.889.3711.47PE（x）34.411.812.69.4股息收益率（％）2.55.26.48.5EV / EBITDA（x）18.89.88.87.3净资产收益率（％）11.631.427.332.352周价格（TWD）200.00119.0038.0002/16 08/1602/17目标价：178.00最高：136.50最低：54.00当前：128.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计布鲁斯·鲁*技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司bruce.kl.lu@hsbc.com.tw+8862 6631 2861*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本电子设备风流电子（2439 TT）购买：将从即将到来的iPhone声学规格升级中受益买进自由浮动85% 资质●电子设备2017年2月15日2财务与估值：Merry电子产品购买净债务变动491 -723 -348 -586比率，增长和每股分析138.00118.0098.0078.0058.0038.0018.00201520162017138.00118.0098.0078.0058.0038.0018.00流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本7,3282,83011,3863,9831,593-1,2375,7973,5909,6693,52414,3095,7321,564-1,9597,0121,98411,3843,54716,1427,0891,239-2,3087,8142,43714,0354,22718,8968,6691,333-2,8948,8942,932快乐电子相对台湾加权指数财务报表估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售1.81.10.80.6收入12,24016,93922,84030,066EV / EBITDA18.89.88.87.3息税折旧摊销前利润1,1701,9272,1092,446电动/ IC6.19.57.66.1折旧及摊销-317-273-163-176PE *34.411.812.69.4营业利润/息税前利润8531,6541,9472,270PB4.13.43.32.9净利息0-10-12FCF产率（％）1.715.25.37.6PBT8132,4712,4793,309股息收益率（％）2.55.26.48.5汇丰PBT0000*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-148-458-459-612净利6892,0142,0202,697汇丰净利润6892,0142,0202,697发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）128.00自由浮动85%经营现金流量1,3172,3721,8472,482目标价（TWD）178.00部门电的设备资本支出-7841,263-280-280路透社（股票）2439.TW国家台湾投资股利产生的现金流量-1,173-888-856-592-280-1,232-280-1,616彭博（股票）市值（美元）2439 TT764分析师联络人+886 2布鲁斯·鲁66312861FCF权益3863,1671,1081,592资产负债表摘要（TWDm）价格相对无形固定资产234267267267有形固定资产2,8401,3041,4221,525158.00158.00年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年2月14日收盘价收入-0.638.434.831.6息税折旧摊销前利润-32.164.89.415.9营业利润-40.894.017.716.6PBT-47.8203.90.333.5汇丰每股收益-47.5192.1-6.533.5比例（％）收益/ IC（x）3.36.110.311.2投资回报率19.048.471.868.9鱼子11.631.427.332.3资产回报率6.215.713.315.4EBITDA利润率9.611.49.28.1营业利润率7.09.88.57.5EBITDA /净利息（x）199.12788.3净债务/权益-21.3-27.9-29.5-32.5净债务/ EBITDA（x）-1.1-1.0-1.1-1.2每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）3.7210.8810.1713.58汇丰每股收益（摊薄）3.7210.8810.1713.58DPS3.206.668.1410.87账面价值31.3337.8939.3544.80 资质●电子设备2017年2月15日5风流：2016年第四季度业绩快照（TWDm）16年4季度16年3季度Q / Q2015年第4季度是/是汇丰银行差缺点差收入6,0414,93322%3,59668%6,0370%6,0360%毛利1,1411,1291%81241%1,159-2%1,162-2%GP保证金（％）18.9%22.9%-4分22.6%-3.7分19.2%-0.3分19.3%-0.4分营业利润71162913%44062%7080%6677%运营保证金（％）11.8%12.7%-1分12.2%-0.5分11.7%0分11.1%0.7点非营业中235512(56)7964税前收入9461,141-17%384146%78720%73129%税后收入739916-19%317133%60622%56132%每股收益（TWD）3.994.95-19%1.71133%3.0531%3.0332%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识快活：收益预估修正 2016年 2017年 2018年快活：汇丰银行的估计与共识 2017年 2018年我们对2017-18年每股收益的估计分别比市场预期高9％和19％，因为我们相信由于Luxshare和Concraft的支持，Merry可以获得更高的iPhone市场份额。这应反映为营业外利润中较高的投资收入。此外，我们认为与Luxshare的合资企业可以帮助降低运营支出，从而实现高于预期的营业收入。Merry：12个月向前的PE乐队Merry：12个月向前PB乐队400350300250200150100500200180160140120100806040200资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算股价（TWD）25倍20倍15倍10倍股价（TWD）4倍3倍2倍1倍Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan- 16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan- 16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18（在TWDm中）旧新变化百分比旧新变化百分比旧新变化百分比收入16,93616,9390%22,68622,8401%29,61030,0662%毛利3,3853,367-1%3,7853,726-2%4,3404,129-5%操作1,6521,6540%2,0061,947-3%2,4412,270-7%收入税前收入2,3122,4717%2,4732,4790%3,3093,3090%净收入1,8802,0147%2,0162,0200%2,6972,6970%每股收益（TWD）9.4710.8815%10.1510.170%13.5813.580%毛利率20.0%19.9%0分16.7%16.3%0分14.7%13.7%-1分操作9.8%9.8%0分8.8%8.5%0分8.2%7.5%-1分保证金净保证金11.1%11.9%1分8.9%8.8%0分9.1%9.0%0分资料来源：汇丰银行估算（在TWDm中）缺点汇丰银行差异百分比缺点汇丰银行差异百分比收入19,62622,84016%23,47030,06628%毛利3,8853,726-4%4,6714,129-12%营业收入1,8311,9476%2,1612,2705%税前收入2,1072,47918%2