购买：应该从即将到来的旺季中受益

2017年7月26日由于更高的平均售价和毛利，2017年第二季度的在线结果受旺季需求的影响，2017年第三季度收益增长迅猛，服务器贡献增加带来积极影响重申买入，将目标价从8.6万韩元上调至8.8万韩元（原为8.6万韩元）2017年第二季度业绩令人满意。公司发布了令人满意的第二季度营业利润，为3.05百万韩元（环比增长24％，同比增长573％），历史性的高销售额为6.69韩元（环比增长6％，同比增长70％），运营利润率从去年同期的46％提高到46％。第一季度39％的增长归因于1）更高的混合ASP和2）DRAM 21nm交叉成本降低。正如我们在内存报告中强调的那样，更广泛的服务器对DRAM ASP和收益的影响（6月28日），服务器贡献从第一季度的30％急剧增加到第二季度的DRAM销售的30％的中间水平，导致ASP的提高和利润率的提高。但是，由于DRAM的季度增长率略微下降（相对于我们的5％季度环比）和NAND的-6％季度比值（相对于我们的+ 5％季度环比），比特收入的增长略低于我们的预期，为4％。看来，中国智能手机销售放缓对公司造成了负面影响，因为该公司在中国智能手机市场的占有率约为25-30％。2017年第3季度连续盈利增长迅猛。受到1）智能手机旺季需求强劲以及2）服务器贡献持续增长的积极影响的推动，我们预计该公司第三季度营业利润将环比增长22％，为3.7亿韩元，销售额为7.7亿韩元（环比为16％，同比增长83％）。我们认为，由于数据中心客户对内容增长的强劲需求，到2017年底，利润率更高，价格更高的服务器部分将从第一季度的30％达到总服务器的40％。此外，由于服务器，PC和移动DRAM价格上涨以及高价3D NAND的大量生产，我们预计DRAM和NAND的混合ASP均将上涨。特别是，我们预计NAND将通过改善3D NAND的规模经济而显示出利润率改善，因为到2016年底其占总份额的45％将从2016年的10％增长到3％。 2Q。我们重申买入评级，目标价从盈利上调至88,000韩元（原为KRW 86,000）。考虑到由于第四季度更高的DRAM平均售价假设和更好的利润率前景，2017年/ 18年营业利润估计分别增长5％和9％，我们将目标价上调至88,000韩元。我们的2017e / 18e营业利润估计分别比华尔街高6％/ 17％，分别为KRW13.0trn / 13.8trn，因为我们认为上涨的价格趋势将持续到2017年第四季度。基于无锡和清州工厂的快速建设，我们还将2017年的资本支出提高到了9trnt（从8tnrn） 目标价（韩元）上一个目标（KRW）88000.0086000.00分享价格（韩元）上/下70400.00+25.0%（截至2017年7月25日）市场数据市值（韩元）51251.4市值（美元）45957.2BBG000660 KS3m ADTV（美元）186.4RIC000660.KS金融和比率（KRW）截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益4066.613936.814705.613185.8汇丰EPS（上）-13323.413449.712045.3变化（％）-4.69.39.5共识每股收益3277.212972.112940.512839.1PE（x）17.35.14.85.3股息收益率（％）0.92.63.33.6EV / EBITDA（x）6.72.62.11.9净资产收益率（％）13.034.727.520.352周价格（韩元）95000.0060000.0025000.0007/16 01/1707/17目标价：88000.00最高：73000.00最低：32050.00当前：70400.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计徐瑞奇*半导体/ OLED分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行rickyjuilseo@kr.hsbc.com+822 3706 8777Kenneth Shim *技术助理香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行kennyshim@kr.hsbc.com+822 3706 8779*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证计划于2019年初开始量产。我们的目标价继续是 基于适用于12个月BVPS（3Q17-2Q18e）的1.64倍PB倍，以反映未来一年的增长。我们认为该股被大大低估，交易价格为2018年预期市盈率1.2倍，而股本回报率则从2016年的13％上升至28％。✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本半导体购买：应该从即将到来的旺季中受益SK Hynix Inc.（000660 KS）买进自由浮动71% 资质●半导体2017年7月26日2财务与估值：SK现代公司购买净变化债务1173.6 -3431.5 -5817.0-5756.5价格相对比率，增长和每股分析19000.0020152016201719000.00SK海力士公司相对于KOSPI INDEX财务报表估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益表（KRWb）电动汽车/销售3.01.71.41.2收入17198.028751.330781.130218.9EV / EBITDA6.72.62.11.9息税折旧摊销前利润7733.218140.519897.319267.1电动/ IC2.31.61.31.1折旧及摊销-4456.5-5107.7-6130.3-6851.3PE *17.35.14.85.3营业利润/息税前利润3276.813032.813767.012415.8PB2.11.51.21.0净利息-86.0-50.120.359.9FCF产率（％）0.37.115.817.7PBT3216.413007.713725.312306.8股息收益率（％）0.92.63.33.6汇丰PBT0.00.00.00.0*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-256.0-2861.7-3019.6-2707.5净利2960.510146.010705.79599.3汇丰净利润2960.510146.010705.79599.3发行人信息现金流量摘要（KRWb）股价（韩元）70400.00自由浮动71%经营现金流量5125.312286.514317.514339.9目标价（韩元）88000.00部门半导体类资本支出-5794.2-9000.0-7500.0-7000.0路透社（股票）000660.KS国家韩国投资股利产生的现金流量-6230.4-436.8-9149.5-1310.4-8583.3-1674.4-8384.4-1820.0彭博（股票）市值（美元）000660 KS45957.2分析师联系徐瑞奇+822 37068777FCF权益138.03655.68117.89097.0资产负债表摘要（KRWb）无形固定资产1915.62491.93471.44598.6有形固定资产当前资产18777.49839.022946.514051.224701.918130.725361.524231.579000.0079000.00现金及其他4138.85866.99051.314807.869000.0069000.00总资产经营负债32216.03851.841408.74351.148449.24989.356537.75302.259000.0059000.00债务总额4336.02632.60.00.049000.0049000.00净债务股东资金197.224017.0-3234.334418.5-9051.343453.4-14807.851228.939000.0039000.00投入资金22541.329271.832263.434081.529000.0029000.00年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注意：收盘价为2017年7月25日收入-8.567.27.1-1.8息税折旧摊销前利润-16.8134.69.7-3.2营业利润-38.6297.75.6-9.8PBT-39.0304.45.5-10.3汇丰每股收益-31.5242.75.5-10.3比例（％）收益/ IC（x）0.81.11.00.9投资回报率14.539.234.929.2鱼子13.034.727.520.3资产回报率9.627.623.818.3EBITDA利润率45.063.164.663.8营业利润率19.145.344.741.1EBITDA /净利息（x）90.0361.9净债务/权益0.8-9.4-20.8-28.9净债务/ EBITDA（x）0.0-0.2-0.5-0.8来自运营/净债务的现金流2599.7每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）4066.613936.814705.613185.8汇丰每股收益（摊薄）4066.613936.814705.613185.8DPS600.01800.02300.02500.0账面价值32990.247278.059688.670369.2 资质●半导体2017年7月26日3图1.我们估计，到2017年底，三星和海力士在服务器方面的贡献将分别达到DRAM总销量的30％和40％三星（服务器）Hynix（服务器）50%40%30%20%10%0%图2.由于2D NAND价格飙升和3D NAND出货量增加，NAND利润率上升NAND OPM预测40%30%20%10%0%4Q16 1Q17 2Q17e 3Q17e 4Q17e-10%资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算表1. SK Hynix：2017年第二季度收益回顾（十亿韩元）实际汇丰银行差共识差2017年1季度-16年2季度-营业额6,6927,004-4%6,888-3%6,2906%3,94170%OP3,0513,078-1%3,0002%2,46824%453573%OPM46%44%44%39%11%NP2,4692,3963%2,3236%1,89930%286763%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社表2. SK Hynix：汇丰银行的估算与共识（十亿韩元） 汇丰银行的估算 2017E 2018E2019年 共识 2017E 2018E2019年 区别 2017e 2018e 2019e营业额28,75130,78130,21928,64229,99430,9210%3%-2%OP13,03313,76712,41612,31011,74411,2776%17%10%资料来源：汇丰银行估算，彭博图3. Hynix PB / ROE的股价趋势（韩元） 海力士（LHS）3.0倍2.5倍2.0倍（鱼子）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000净资产收益率（RHS）200720082009201020112012201320142015201620171.5倍1.0倍0.5X40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：彭博社，汇丰银行估计23%24%12%2%1%-2%2-012222016年2017年2018年 资质●半导体2017年7月26日4表3. SK Hynix：季度收益和主要假设2017年1季度2017年第二季度17年3季度17年4季度1Q18e18年2季度3Q18e 4Q18e20162017年2018年2019年销售额（十亿韩元）6,2906,