声学继续看到规格升级

德意志银行评分保持亚洲中国技术五金设备公司歌尔泰克路透社彭博交易所代码002241.SZ 002241 CH SHZ 002241日期2017年8月18日预测变化价格2017年8月17日（人民币）20.58声学继续看到规格升级价格合理，价格合理Goertek发布了稳健的2017年第2季度业绩（每股收益同比增长52％）和积极的3Q17指导（每股收益同比增长12％至49％）。两者都基本符合彭博社的共识。该公司对2018年的前景持乐观态度，这得益于持续的声学升级（立体声，防水升级）和VR耳机的有机增长。我们对强劲的收入增长持相同观点，但仍担心GPM可能保持下降趋势（同比），因为低利润的VR头戴设备可能会超过零部件业务。保持评级。得益于更好的产品组合，2017年第二季度的强劲运营结果Goertek公布2017年第二季度每股收益为人民币0.14元（同比增长52％;环比增长40％），营业利润为人民币6.22亿元（同比增长53％，环比增长50％），销售额为人民币55亿元（同比增长41％，同比增长22％） QoQ）。由于严格的运营支出控制和GPM扩张，营业利润比DB的预期和共识高21％（环比增长0.6个百分点至22.4％，而DBe则为21.4％）。受外汇损失拖累，每股收益仅符合预期。 Goertek将强大的GPM归因于更好的产品组合（声学效果更高）。由于规格升级（防水，立体声，雷电连接器），市场份额增加以及低端销售，声学销售（扬声器/接收器，MEMS麦克风，耳塞）同比增长65％。陆小燕研究分析师(+886) 2 2192 282240363228242016林书豪研究分析师(+886) 2 2192 2824在2016年第二季度（iPhone 6S疲弱的周期）的基数。组装业务增长35％8/152/168/162/17同比增长，主要由VR耳机组装提供动力电视/游戏 歌尔泰克深圳指数（基数）控制台外围设备组件同比下降趋势。该公司对2017年下半年和2018年的前景表示乐观表现（％）1m 3m 12m绝对14.4 13.7 -24.4歌德预计2017年第三季度净利润为6.29亿元人民币（同比增长12％）至人民币 受新iPhone的推出以及VR头戴设备的自然需求增长的推动，该收入为8.36亿（同比增长49％）。该指南在很大程度上符合DBe和共识。对于2018年，Goertek强调了三个主要的增长动力：1）声学行业将实现25％以上的同比增长，主要是由于Android供应商在玩追赶游戏，此外还对iPhone进行了适度的规格升级; 2）推出了新的VR耳机来自关键客户（Oculus和Sony）。我们认为Oculus可能会发布一款独立运行的独立设备（无需绑定到PC），以及3）对智能扬声器和无线耳机的需求不断增长。估值与投资风险我们将2017-19财年每股收益预测上调5％至6％，并相应将目标价从18元人民币（22倍2017年每股收益）提高至20.2元人民币（22x一年期FW EPS）。市盈率22倍代表0.8倍的PEG，与区域同行一致。上行/下行风险包括市场份额损益和均价上升/下降。深圳指数6.1 2.2 -6.6预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）13,60419,28825,66131,55237,420DB EPS FD（人民币）0.410.540.781.031.23DB EPS增长（％）-24.532.043.532.519.7净资产收益率（％）14.116.319.921.921.6市盈率（x）75.751.926.520.016.7资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港发行于：18/08/2017 12:21:41 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究关键变更TP18.00至20.20↑12.2%销售（FYE）24433至25661↑5.0%运算教授11.5至11.9↑3.1%保证金（FYE）净利2,256.2至↑5.1%（FYE）2,370.2资料来源：德意志银行价格/相对价格目标价格-12个月（CNY）20.2052周范围（人民币）35.13 - 16.66深圳指数1,997 2017年8月18日硬件和设备歌尔泰克页面PAGE2德意志银行/香港运行数字保持价格表现保证金趋势增长与盈利偿付能力型号更新：2017年8月18日亚洲 中国五金设备路透社：002241.SZ Bloomberg：002241 CH价格（17年8月17日）CNY 20.58目标价CNY 20.20 52周范围CNY 16.66-35.13 市值（百万）人民币百万元62,828美元百万元9,421Goertek成立于2001年，于2008年在深圳证券交易所上市，是一家领先的消费类电子产品制造商，从事平板电脑应用的声学组件（MEMS麦克风，扬声器盒和接收器）和配件产品（蓝牙耳机，耳塞）的生产， Goertek通过利用其设计和制造技术实力，与世界一流的客户（苹果，三星，索尼，谷歌）建立了长期的合作伙伴关系。403632282420168月15日11月15日2月16日5月16日8月16日11月16日2月17日5月17日歌尔深圳指数（重新定基）20181614121014151617E18E19EEBITDA保证金EBIT保证金5040302010014151617E18E252015105019E销售增长（LHS）ROE（RHS）40302010014151617E18E2015105019E净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）陆小燕+886 22822歌尔泰克公司简介会计年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年财务摘要DB EPS（人民币）0.540.410.540.781.031.23每股收益（人民币）0.540.410.540.781.031.23DPS（人民币）0.050.050.080.090.110.14BVPS（人民币）2.73.13.64.25.26.3加权平均份额（米）3,0533,0533,0533,0533,0533,053平均市值（人民币元）83,77394,69685,71362,82862,82862,828企业价值（元）86,26497,00389,42167,28967,00566,214评估指标市盈率（DB）（x）50.575.751.926.520.016.7市盈率（已报告）（x）50.575.751.926.520.016.7P / BV（x）8.9711.237.474.853.993.29FCF收率（％）纳米0.4纳米纳米1.22.1股息收益率（％）0.20.20.30.40.50.7EV /销售额（x）6.87.14.62.62.11.8EV / EBITDA（x）34.542.030.516.212.710.7EV / EBIT（x）41.859.543.722.117.114.4损益表（CNYm）销售额12,63913,60419,28825,66131,55237,420毛利3,8654,0255,2066,9788,60910,109息税折旧摊销前利润2,5042,3082,9334,1565,2656,179折旧3765527229431,1841,400摊销65126166169172176息税前利润2,0631,6312,0453,0433,9094,604净利息收入（支出）-162-229-247-302-301-272员工/会员-200000杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）10890107254547除税前溢利2,0061,4911,9052,7663,6534,378所得税费用321250296415548657少数族裔27-11-43-19-35-36其他税后收入/（费用）000000净利1,6571,2511,6512,3703,1403,758DB调整（包括稀释）000000DB净利润1,6571,2511,6512,3703,1403,758现金流量（元）经营现金流量4232,4642,0162,7273,4484,298净资本支出-1,350-2,044-3,340-3,006-2,706-2,976自由现金流-927419-1,324-2797431,322募集资金/（回购）000000已付股息-153-153-229-261-345-413借款净收益/（十月）3,19816803731-804-724其他投资/筹资现金流量-48-31255-212-114-118净现金流量2,071-29-695-21-52167营运资金变动-1,678535-523-755-1,048-1,035资产负债表现金及其他流动资产4,1934,1643,4683,4482,9272,994有形固定资产6,1507,4379,53011,59313,11514,691商誉/无形资产000000合伙人/投资0130139139139139其他资产7,4157,5179,77512,03814,39316,756总资产17,75819,24822,91227,21730,57334,580计息债务6,4936,5097,3128,0437,2396,515其他负债2,7433,2424,7516,2167,5818,968负债总额9,2369,75112,06414,25914,82015,483股东权益8,3319,40510,84512,95515,74919,093少数族裔191923333股东权益合计8,5229,49710,84812,95815,75319,097净债务2,3002,3453,8444,5964,3123,521关键公司指标销售增长 （％）26.37.641.833.023.018.6DB EPS增长（％）26.8-24.532.043.532.519.7EBITDA利润率（％）19.817.015.216.216.716.5息税前利润率（％）16.312.010.611.912.412.3支付比例（％）9.212.213.911.011.011.0净资产收益率（％）22.614.116.319.921.921.6资本支出/销售额（％）10.715.017.311.78.68.0资本支出/折旧（x）3.13.03.82.72.01.9净债务/权益（％）27.024.735.435.527.418.4净利息保障（x）12.77.18.310.113.016.9资料来源：公司数据，德意志银行估计 2017年8月18日硬件和设备歌尔泰克德意志银行/香港页面PAGE3收益比较维持持有评级，12个月目标价为人民币20.2元2017年第二季度2017年1季度生活质量16年2季度同比2017年第二季度DBe%差异2017年第二季度共识%差异营业额5,4794,49521.9%3,89140.8%5,2694.0%5,3482.5%毛利1,22997925.5%88139.6%1,1259.2%1,1774.5%运利润62241549.7%40653.0%51421.0%51420.9%非操作(110)(71)54.8%(83)33.2%(40)NM(19)NM税前收入51134448.7%32358.1%4747.9%4953.3%净利42029940.3%27751.6%4121.8%423-0.7%每股收益（人民币）0.140.1040.3%0.0951.6%0.141.8%0.14-0.7%保证金分析毛利率22.4%21.8%22.6%21.4%22.0%营业利润率11.3%9.2%10.4%9.8%9.6%净利润7.7%