持有：2017年前景较好，但利好因素

Flashnote2017年2月14日除一次性交易外，第四季度经营计划基本符合预期。 NP亏损是由于勘探与生产业务的减值损失大于预期展望2017年，海外勘探和生产周转的可能性更高，国内天然气业务稳步发展保留目标价不变为50,000韩元2016年第4季度评论：Kogas公布2016年第4季度的销售额为6.2亿韩元，OP为2200亿韩元。尽管天然气销量同比增长了17％，但由于液化天然气价格下降使平均售价下降了20％，因此销量同比下降了5％。尽管在伊拉克Zubair和Badra项目的利润提高的带动下，其海外勘探与生产业务实现了扭亏为盈，但一笔660亿韩元的一次性费用（包括税收审计带来的额外税款以及普通工资诉讼带来的人工成本增加）导致其2016年第四季度运营利润下降同比增长23％。但是，除此以外，OP增长持平 目标价（韩元）上一个目标（KRW）50,00050,000分享价格（韩元）上/下48,900+2.2%（截至2017年2月13日）市场数据市值（韩元）4,514市值（美元）3,919BBG036460 KS3m ADTV（美元）7金融和比率（KRW）随着石油产量的增加，伊拉克祖拜尔和巴德拉石油项目的收入也有望实现稳定增长。这些项目的OP管理指南在2017年将增长15％。 2）国内天然气业务的收益也应该会出现稳健增长，因为我们认为基于COE的增加和较高的利率基数，更好的保证回报率会增加2017年利润的可能性。保持持有，目标价不变为50,000韩元：由于5,000亿韩元的减值损失高于预期的8,250亿韩元，2016年NP低于我们的估计。但是，这是一次性的，我们预计不会在2017年再次发生。因此，我们对2017年的收益估算几乎没有变化。我们认为，以前对Kogas股价构成压力的不确定性已经缓解。可见性更好，勘探与生产收益回升，国内天然气板块利润更高。但是，我们维持持有评级，因为我们认为油价反弹带来的更好情绪已经反映在股票中。我们认为，全球石油价格需要从目前的50美元/桶上方进一步上涨，以使Kogas的股价在这一水平上进一步表现出色。我们不变的目标价是基于将根据戈登增长模型得出的0.5倍目标PB应用于我们的2017e BVPS。 2016年的全部结果将在本月晚些时候发布。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计李妍*工业研究分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行yeonlee@kr.hsbc.com+822 3706 8778卓恩*韩国研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行briancho@kr.hsbc.com+822 3706 8750*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本燃气设施持有：2017年前景较好，但利好因素科加斯（036460 KS）保持RIC036460.KS自由浮动44%同比，基本上与市场和汇丰银行的估计相符。同时，NP看到了一个年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益3457.70-7298.004034.454676.237810亿韩元的亏损，归因于伊拉克Akka的8250亿韩元的减值损失，伊拉克汇丰EPS（上）--1293.554033.694578.31曼苏里亚，澳大利亚GLNG，塞浦路斯和乌兹别克斯坦Surgil项目。变化（％）--464.20.02.1共识每股收益4595.49-481.914639.405475.62PE（x）14.1-12.110.5更好的2017年：我们预测Kogas在2017年的盈利前景会更好销售量股息收益率（％）0.30.01.41.8预估价格为KRW 21.6trn（同比增长3％），OP则为KRW1.2trn（同比增长27％）。这个EV / EBITDA（x）11.99.68.68.2净资产收益率（％）上升趋势主要应归因于1）规范海外E＆P收益，尤其是通过3.2-6.93.94.4澳大利亚GLNG项目的周转。这一直是它的主要阻力勘探与生产52周价格（韩元）产生900亿韩元的亏损，而其他项目的利润则为1800亿韩元52000.002016年。但是，由于生产，我们预计利润将在2017年达到收支平衡。增加和石油价格上涨。据该公司称，很有可能43000.00根据布伦特原油价格cUSD50 / bl，该项目可能会获利。管理34000.0002/1608/1602/17预计从2017年第二季度开始有所好转。减值损失反映在2016 目标价：50000.00最高：49300.00最低：36450.00当前：48900.00（4200亿韩元）还应帮助其每年将折旧成本降低200亿韩元。 资质●燃气设施2017年2月14日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润26,0532,355-1,3471,008-7532772774231931921,1082,493-1,576918-827-850-850176-674-67421,6522,731-1,5651,166-737490490-11837237225,7682,872-1,6141,258-763568568-136432432收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益-30.16.1-6.0-27.9-28.6-19.05.9-9.0-407.0-311.12.69.527.119.05.27.915.915.9财务与估值：韩国煤气公司保持财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（KRWb）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（KRWb）发行人信息资产负债表摘要（KRWb）价格相对比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e同比变化53000.0048000.0043000.0038000.0033000.0028000.00201520162017韩国天然气公司Rel到KOSPI INDEX资料来源：汇丰银行注：于2017年2月13日收盘价53000.0048000.0043000.0038000.0033000.0028000.00比例（％）每股数据（韩元）经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动5,456-2,272-2,247-16-2,3213,2274,559-1,848830-4,1273,7821,648-1,729-1,098-65-545101,771-2,489-1,859-83157-640收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流0.73.23.20.79.03.93.1257.211.021.10.62.1-6.9-1.711.84.33.0231.78.721.00.72.83.90.712.65.43.7218.77.87.80.83.14.40.811.14.93.8212.77.48.3每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值3457.70-7298.004034.454676.233457.70-7298.004034.454676.23170.000.00700.00900.0081635.8373579.5476633.3280126.08无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本2,52126,45510,01514542,3852,12026,01025,86510,05736,7262,59124,9288,2602,31739,1072,19524,05521,7399,38331,2682,61724,5929,2203,24439,7572,24524,43821,1939,69130,9402,64324,9679,4993,33740,4382,40324,68821,35110,04031,369EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）1.111.90.814.10.6149.00.31.19.60.80.7166.10.01.18.60.812.10.60.41.40.98.20.810.50.6-28.11.8股价（韩元）目标价（韩元）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）48900.0050000.00036460.KS036460 KS3,919自由浮动行业国家分析师联系44%燃气公用事业韩国李妍+822 3706 8778 资质●燃气设施2017年2月14日3Kogas：2016年第4季度收益回顾（十亿韩元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度--汇丰银行不同。Consen。不同。营业额10,2124,9684,3906,4837,7653,5373,6286,179-5%70%6,0213%6,1590%家用燃气10,1044,8194,2246,3347,6123,2613,3415,964-6%78%5,8342%海外勘探与生产10814916514815227628721545%-25%18715%OP8654-145284894-6-190220-23%结核病284-23%285-23%家用燃气842-34-154329889-29-185199-39%结核病304-34%海外勘探与生产23389-45523-520结核病结核病-20-204%NP581-40-24119511-106-298-781TR-162%-227-245%-49-1494%OPM8%0%-3%4%12%0%-5%4%5%5%NPM6%-1%-5%0%7%-3%-8%-13%-4%-1%资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行估计估值与风险我们维持持有评级，目标价维持在50,000韩元。我们通过将根据戈登增长模型得出的目标市盈率0.5倍（基于汇丰银行2.5％的无风险利率，5.5％的股权风险溢价和1的股权贝塔值）应用到2017e BVPS来获得目标价格。我们的目标价意味着有2.2％的上涨空间。我们认为，可见性使Kogas的海外勘探与生产收益反弹，并且在国内天然气部门的利润更高。然而，我们仍然持有，因为我们认为油价反弹已经带来了更好的情绪，因此我们认为全球油价需要从目前的50美元/桶进一步上涨，才能使股价从该水平进一步跑赢大盘。下行风险：1）政府对城市/燃气的政策变化可能会影响Kogas的国内业务收入； 2）来自Kogas的海外勘探地点的结果相对不成功； 3）由于全球液化天然气价格上涨或韩元/美元疲软，应收账款收款速度慢于预期。上行风险：1）国内天然气需求复苏快于预期，这可能会改善国内天然气业务的情绪； 2）在石油价格反弹的情况下，对Kogas海外资产价值的预期上升； 3）金融结构的改善快于预期。Kogas：收入估算变化（十亿韩元） 新 旧 更改 共识 区别2016年2017年2016年2017年2016年2017年2016年2017年2016年2017年迪拜石油（美元/桶）425742570%0%天然气平均售价（韩元/吨）4145454145450%0%营业额21,10821,65220,95021,6251%0%20,91121,1071%3%国内液化天然气20,17720,33220,04820,2611%0%勘探与生产9311,3199